交通银行中报点评:息差和资产质量是靓点

投资要点

净利息收入环比略上升。上半年净利息收入同比下降4%;单季净利息收入环比增速自去年4季度开始负向增长,2季度环比正向增长0.3%,主要是规模贡献5.6%增幅,2季度净息差1.97%,环比降低7bps,剔除营改增影响,净息差则环比上升4bps,公司积极调整存款结构,活期存款较年初增长14%,占比提高3.8个百分点至49%。

净手续费收入增长平稳。同比增长8%,代理类手续费同比增长117%,资产管理与理财业务手续费同比增长35%。净手续费收入环比降低5.4%,是受1季度环比增速较快影响,1季度增速42%。

资产质量趋稳。公司上半年不良率1.4%,环比持平,不良净生成率0.82%,环比增加4bps,关注类贷款占比3.07%,较年初降低10bps,逾期率2.68%,较年初降低36bps,未来不良形成压力降低。拨备覆盖率150.54%,接近于监管红线。

资本充足,发行优先股后进一步提高资本充足率。公司核心一级资本充足率10.92%,环比降低16bps,一级资本充足率13.18%,环比降低4bps,公司6月22日核准非公开发行4.5亿股优先股,未来一级资本充足率进一步提升。

投资建议:

现价对应16年P/E6.31,P/B0.76。交行半年报好于市场预期,考虑其低估值,是安全偏好高资金的好选择。预测201/17年净利润增速2.7%/1%,EPS与BVPS分别为0.92/7.66,0.93/8.59。

风险提示:经济下滑超预期。