益丰药房:业绩扣非同比增长31%略超我们预期,继续看好公司门店扩张弹性

益丰药房是我们今年率先挖掘并重点推荐的8只个股之一,我们 8月2日发布《光大证券医药行业2016年8月月报--重点推荐九强生物、泰格医药、益丰药房,聚焦下半年增速加快的优质龙头》。

事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为17.6亿元、1.12亿元、1.09亿元,同比分别增长了35.3%、27.6%、30.7%,EPS 0.35元,业绩增速略超我们的预期。

2016年中报回顾和分析:

门店持续加速扩张: 2016上半年公司加速了新店建设和药店并购步伐,净新增门店219家达到1284家门店(2015年底门店数1065家, 2016上半年新开 120家,收购 101家,加盟店 8家,关闭 10家), 而去年6月底公司门店数量只有903家,同比增长42.2%。我们判断: 益丰药房是我们定义的 “小而强、高弹性”公司,在 4家已上市的零售药店公司中,公司销售收入和利润基数最小,因此外延收购对公司业绩拉动的弹性最大(2016年 7月,公司再次实施了两起并购,收购门店 91家)。公司今年 7月 23日公告已完成定增,净募资 13.2亿元已到位,我们由此预计公司未来外延收购将加快,对应的业绩增速也有望加快。

契合分级诊疗、承接处方外流。公司更加注重医院周边店、社区店以及基于 O2O 业务发展的门店网络布局,目前主要门店都是中型、小型社区门店,非常契合医改的分级诊疗、常见病和慢病下沉到基层社区的政策方向。今年以来公司加大了医院周边门店的拓展力度, 公司医疗机构(包括医院及社区医疗机构)周边门店占比达 30%。公司成立了 DTC 事业部,积极推进承接医院处方外流的各项工作。

单季度来看:Q2收入9.3亿元、销售费用2.4亿元、归母净利润5983万元,同比分别增长40.1%、34.7%、28%;而Q1收入8.3亿元、销售费用2.2亿元、归母净利润5228万元,同比分别增长30.3%、33.2% 和27.1%。Q2收入增速明显高于Q1,主要原因是公司第二季度新增门店数量增加较快、同时加大了门店促销力度。Q2毛利率38.92%, 同比和环比分别下降1.61和0.59个百分点,主要是促销力度加大以及部分收购项目在整合期内毛利率偏低,我们预计随着收购项目整合完成以及新开店经营逐步成熟,公司毛利率将逐步提升。

我们维持业绩预测和增持投资评级。我们看好公司在中南华东 7省的门店扩张弹性,预计2016~2018年有望实现30%左右的复合增速,我们维持业绩预测:公司2016~2018年净利润将分别同比增长30%、35% 和29%,分别实现EPS0.63/0.86/1.11元,我们看好公司的外延扩张、受益于医药分开和分级诊疗的业绩弹性、维持“增持”评级。

风险提示:分级诊疗等政策推进慢、收购和新建增速低于预期。