泰格医药:业绩三季度有望反转,国内临床CRO龙头地位稳固

事件:公司公告2016年上半年实现营收5.66亿元,同比+32.5%;归母净利润7815万元,同比+2.9%;扣非后归母净利润6851万元,同比-3.1%。经营性现金流量净额2138万元,同比-58.5%;EPS0.045元。

监管业务短期承压,非监管业务欣欣向荣。公司2016H1实现营收5.66亿元,同比+32.5%,扣除新增子公司韩国DreamCIS和北医仁智并入的4699万元和2481万元后,公司实现营收同比+15.9%。公司实现归母净利润7815万元,同比+2.9%,扣除新增子公司并入的-684万元和500万元后,公司净利润同比+5.4%。分业务看:1)临床实验技术服务业务实现收入2.1亿元,同比+58.6%,扣除新增子公司并表后,同比+4.5%,主要系临床试验核查后,临床试验进度放缓;2)临床研究相关咨询服务实现营收3.5亿元,同比+21.1%,仍保持较快增长速度。毛利率方面:主营业务服务毛利率41.5%,同比下降5.7个百分点。1)临床试验技术服务毛利率32.7%,同比下降15.4个百分点,主要原因系韩国DreamCIS低价策略导致的低毛利率5.6%拖累以及传统业务成本提高拖累7.6个百分点;2)临床研究相关咨询服务毛利率维持在46.8%,同比持平。整体上公司监管业务(临床试验技术服务)短期因临床试验数据自查核查影响承压,非监管业务(临床研究相关咨询服务)欣欣向荣。考虑到下半年国内监管业务收入增速和毛利率有望同步逐步回升,我们认为中报为公司业绩低点,三季度开始有望反转。

持续并购整合+业务模式创新,国内临床CRO龙头地位稳固。从国外巨头发展路径看,通过横纵向并购整合,提供了全球化一站式服务,以及深度介入新药研发、生产和销售,创新商业模式为行业趋势。公司通过股权基金、产业基金、天使投资等方式,积极参与新药研发中,充分发挥自身对新药项目的筛选能力,实现互利共赢。同时公司近三年先后并购北美BDM、方达医药、韩国DreamCIS、北医仁智,以及拟并购医疗器械CRO捷通泰瑞等,打造全球化一站式服务体系和业务覆盖网络。我们认为公司是国内质地优良的临床CRO龙头企业,行业地位稳固。

盈利预测与投资建议。我们预计近3年公司收入和净利润复合增速均为32.7%,2016-2018年EPS分别为0.37元、0.58元和0.77元,对应当前股价PE分别为90倍、58倍和43倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发前期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,我们首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。