固定收益定期报告:当交易遇到配置

自下而上来看,高抛低收做波段是永恒不变的真理,当赚钱越来越舒服时,人性使然就会增加杠杆(通常也伴随着期限错配和风险偏好上升)。但自上而下来看,如果政策大的方向是去杠杆,交易的心可能就遇到了配置的命。

近期流动性骤紧,量的数据反映出,资金利率的上涨可能更多来自于供给收缩,而非需求扩张。在我们的分析框架中,这种脉冲式的资金紧张会在今后一段时间里反复上演(详见《资金脉冲式紧张或成常态——安信固收周观点》,2016-8-1),其背后是政府部门引导经济出清去杠杆和私人部门追逐盈利加杠杆之间的博弈。最终,政府方面完胜应该是大概率事件,去杠杆的大方向很难在近期发生改变,而这也是我们坚定看牛债市的核心原因。

当然,我们无法准确预测出何时会出现上述资金面紧张的冲击。

自下而上,对于投资者而言,什么时候感觉赚钱越来越舒服,开始增加杠杆,资金面可能就要收紧了。自上而下,2015年底以来我们对于境内资产的配置建议一直是货币加长久期利率债(含类长久期利率债产品),一方面保持充裕的流动性避免资金面紧张时的被动挤压,另一方面只能靠牺牲流动性加成来主动换取一个更高的收益,等待经济的出清。

市场观察:股票市场下挫,债券市场利率小幅波动周四股票市场下跌,货币市场涨跌不一,债券收益率小幅波动。国债期货下跌,可转债多数下跌,美元兑人民币上行。

备忘录

1、8月25日,中国国务院:加快研究制定中央与地方收入划分总体方案。适度加强中央的财政事权;减少并规范中央与地方共同财政事权。

2019至2020年形成中央与地方财政事权和支出责任划分框架。

2、8月25日,银监会正式下发《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法(评估稿)》。

3、8月25日,外媒:央行昨日召集主要银行讨论流动性管理问题。外媒援引消息人士称,中国央行要求大型银行合理搭配资金的融出期限,鼓励分期限融出。中国央行表示货币政策的总基调不变。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。