烟台冰轮:扣非业绩同比增240%超预期;冷链景气回升,中央空调受益轨交、核电

1.事件。

公司发布半年报,2016年半年度实现收入13.30亿元,同比下降1.97%,实现净利润1.71亿元,同比下降19.09%,扣非后归属于母公司净利润0.85亿元,同比大增240%。EPS为0.39元。

公司2016年Q2实现收入7.63亿元,同比增长65.61%;实现净利润1.67亿元,同比增长8.93%;扣非后归属于母公司净利润0.83亿元,同比增长229.41%。EPS为0.38元。

2.我们的分析与判断。

(一)扣非净利大幅增长,冷链景气度企稳反弹。

2016年上半年实现净利润1.71亿元,其中卖地收益约0.85亿元,扣非后净利0.85亿元;去年同期净利润2.02亿元,其中减持万华化学收益约1.7亿元,进行追溯调整后,2016年上半年扣非净利同比增长240%,毛利率提高至29.13%,显示其主营业务显著好转。

公司扣非业绩大幅增长主要原因是公司在传统冷链和顿汉布什中央空调业务均有业绩大幅增长。

冷链业务方面,首先,一季度行业景气度低位企稳,二季度景气度升高订单同比增长超过50%,整个上半年订单同比增长超过20%;其次,公司去年基于冷链行业景气度下滑预期,降本增效,优化结构,SAP顺利上线运行,2016年上半年母公司销售费用率同比下降2.22pct,至11.43%,管理费用同比下降0.87pct,至8.11%。开源节流双管齐下,实现冷链产品利润大幅增长,预期第三季度将持续同比增长态势。

(二)顿汉布什细分市场龙头,业绩持续增长。

公司2015年收购冰轮香港,其主要资产为顿汉布什98.65%的股权及重型机件公司25%的股权,冰轮香港2015-2017年承诺业绩分别为6458万元、8291万元、10096万元,2015年净利6688万元,2016年预计全年净利9000万,将超额完成业绩承诺,其中顿汉布什贡献业绩将超过8000万元,同比增长达40%左右。

顿汉布什由于其技术特点及其明确的市场定位,在中央空调细分市场占据龙头地位。顿汉布什是迄今为止唯一一家采用全封闭螺杆技术的厂家。全封闭螺杆技术产品具有单位体积的效率高,可靠性高,噪音低的特点。产品特点更加匹配地铁空调、核电空调、医院、学校、场馆等市场,为发挥其产品优势,公司避开了传统的写字楼市场,在巩固其在地铁、核电等市场中的领先地位时,不断拓展医院、高校、购物广场等新市场。目前顿汉布什约40%业务量为地铁站台中央空调,市场占有率达70%,公司拥有1级核资质,未来业绩将受益于地铁、核电产业发展。2016年,顿汉布什订单饱满,客户多样化趋势加大,预计未来业绩仍将快速增长。

(三)制热节能环保板块:并购标的将产生协同,战略意图明显。

公司先后收购华源泰盟60%股权,青达环保19.6%股权。华源泰盟2015年收入规模为4.2亿元,净利4137万元;今年上半年实现收入1.96亿元,同比增长7.53%,净利0.17亿元,同比下降33.8%,利润下降系新增投资较大,今年保定工厂即将投产,预计全年收入5亿元。青达环保承诺2016-2018年净利不低于3500万元、4000万元、4500万元,今年预计超额完成承诺。华源泰盟主营工业余热利用以及城市集中供热领域;清达环保主导产品为锅炉余热利用节能除尘系统、锅炉输渣系统等配套设备系列产品。公司两次收购,均为制热与节能环保结合领域,战略意图明显,未来两者将共享信息与技术,产生协同效应。

(四)超低温项目通过验收,发展潜力巨大。

公司2016年7月公告,公司超低温用氦气螺杆压缩机组样机项目通过国家“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统研制”项目指挥部组织专家验收。本次验收由来自中国科学院理化技术研究所、中国制冷空调工业协会、西安交通大学的9名专家组成的项目验收专家组承担。专家组通过现场核查,认定样机流量、效率、泄漏率、油含量等主要性能指标均满足技术协议要求,达到国际先进水平。

氦气压缩机被誉为压缩机行业“皇冠上的明珠”,是大型超低温制冷设备中的核心装置。超低温用氦气螺杆压缩机组的研制成功,标志着公司螺杆压缩机的研发及制造能力达到了新的高度。

超低温技术应用领域广阔,发展潜力巨大,与世界上许多尖端科学研究诸如超导技术、航天与航空技术、高能物理、受控热核聚变、远红外探测、精密电磁计量、生物学和生命科学等密不可分。近年来,超高速磁悬浮列车、超高性能计算机、超大型加速器、超导医疗精密计测元件等超低温领域研究,正逐步从实验室阶段走向实用阶段。

3.投资建议。

我们判断公司冷链设备与中央空调板块将持续稳定增长,节能环保与超低温技术未来有望开启新增长。预计公司2016-2018年净利润将分别为2.7亿元、2.2亿元、2.9亿元,扣非业绩复合增长率25%。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50/0.41/0.55元,对应PE为26/32/24倍。维持“推荐”评级。

4.风险提示。

冷链景气度下滑,制热节能环保业务发展低于预期。