步步高:业绩基本符合预期,云猴业务再次拖累利润

业绩基本符合预期,1H2016净利润同比下降28.70%

公司公布2016年中报:1H2016实现营业收入79.15亿元,同比下降1.81%;归属于母公司净利润为1.72亿元,同比下降28.70%;扣非归母净利润为1.37亿元,折合EPS 为0.18元,同比下降34.33%,业绩基本符合我们的预期。单季度拆分来看,2Q2016实现营业收入34.26亿元,同比增长-5.27%,增速大大低于1Q2016的0.96%,归属于母公司净利润为0.47亿元,同比降低25.59%,降幅小于1Q2016同比下滑的29.82%。公司预计1-9月净利润同比变动幅度是-30%至0%。

公司利润大幅下降的原因是:1)经济增速放缓,传统零售行业面临渠道竞争激烈;2)2015年以来,公司继续有步骤地推进O+O 全渠道战略转型,积极构建云猴大平台生态系统,目前各平台正处于前期构建及市场培育阶段,培育成本较高;3)公司新进驻川渝地区,上述地区的门店数量不多,开业时间不长,无法与湖南、江西地区的门店形成协同效应,前期盈利能力较低;4)借款金额有所增加,利息费用增长较大。

主营业务收入同比下降1.37%,超市业态营收增长3.18%

报告期内,公司新开门店超市业态12家、百货业态3家,同时结合店面评估及续租情况关闭了7家门店。截至2016年6月30日,公司拥有各业态门店245家(超市业态门店203家、百货业态门店42家)。报告期内,公司主营业务收入72.60亿元,同比下降1.37%。分业态来看,超市业态销售收入为47.53亿元,同比增长3.18%。百货/ 家电/ 批发/ 物流及广告业态的销售收入分别为19.14/ 4.94/ 0.48/ 0.51亿元,同比分别下降7.74%/ 9.41%/ 42.18%/ 0.93%。

毛利率同比下降0.48个百分点,期间费用率同比上升0.93个百分点

报告期内公司综合毛利率为21.69%,较上年同期上升了0.48个百分点,其中超市/ 百货/ 家电/ 批发业/ 物流及广告的毛利率分别为15.87%/ 15.78%/ 12.10%/ 5.10%/ 11.58%,较上年同期分别变化了0.22/ 0.38/ -0.03/ 0.95/ 4.58个百分点。报告期内公司期间费用率为18.90%,较上年同期增加了0.93个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为16.75%/ 1.70%/ 0.45%,较上年同期分别增加了0.67/ 0.00/ 0.25个百分点。销售费用率的上升主要是由于新开门店导致人力成本、租赁费用、折旧摊销费用增加。财务费用率的上升主要是因公司经营发展需要而增加金融性负债导致利息支出增加。

公司推进全渠道战略转型,短期业绩承压

2015年以来,公司继续有步骤地推进O+O 全渠道战略转型,积极构建包括电商平台、支付平台、物流平台、便利平台、会员平台在内的云猴大平台生态系统。目前各平台正处于前期构建及市场培育阶段,培育成本较高。公司的全渠道战略转型尽管顺应了零售行业发展方向,但短期对公司利润有负面影响。

维持盈利预测和增持评级,调整目标价至14.00元:

我们维持公司2016-2018年EPS 为0.21/0.25/0.28元的预测。鉴于公司推进全渠道战略转型,短期影响业绩。2H2015公司业绩不振,下半年存在低基数下的业绩修复,但整体云猴业务拖累较大,维持增持评级,调整六个月目标价至14.00元。

风险提示:人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩。