凯撒股份:净利润大幅提升,泛娱乐转型效果显著

报告摘要:

公司于8月24日公布2016年中报,实现营业收入2.19亿元,同比减少23.14%,归母净利润为0.44亿元,同比增加179.56%,EPS为0.10,同比增加156.41%。此外,财务、销售和管理三项费用为0.74亿元,同比减少24.21%。核心观点:

净利润大幅提升,互联网泛娱乐业务贡献显著。2016H1公司实现营业收入2.19亿元,同比减少23.14%,归母净利润为0.44亿元,同比增加179.56%,毛利率为59.82%,较年初增长21.27%,业绩呈现稳定增长态势。主要原因如下:1)上半年公司完成了对天上友嘉的收购,于报告期纳入公司合并财务报表,贡献0.22亿元净利润,占比约50%。另外2015年成功并购酷牛互动、幻文科技,互联网泛娱乐业务于2016H1归母净利润共增加0.62亿元,同比增加387.70%,而且超过公司的净利润总额,贡献显著。2)上半年公司已完成对服装业务品牌授权经营,服装业务归母净利润较上年同期减少0.34亿元,同比减少212.54%。3)目前公司战略重心为全面布局互联网泛娱乐产业,毛利率较高的泛娱乐业务收入占比为52.93%,从而使得毛利率大幅提升。

以精品IP为核心,构建“IP运营+IP商业化”泛娱乐产业链。2016H1公司完成对天上友嘉的收购,并承诺2016、2017年净利润不低于1.15亿元和1.43亿元,另外2015成功并购酷牛互动、幻文科技两家互联网游戏公司,目前公司形成以精品IP为核心,构建“IP运营(幻文科技)+IP商业化(酷牛互动、天上友嘉)”泛娱乐产业链。1)IP运营:幻文科技是国内领先的IP运营商,具有丰富的精品文学和动漫等优质IP资源,包括《少年四大名捕》、温瑞安代表作《神州奇侠》、唐家三少《天火大道》等知名IP。2)IP商业化:酷牛互动擅长网文IP改编手游以及卡牌与MMORPG手游研发,并具有优秀的IP游戏改编能力;天上友嘉擅长3D卡牌RPG手游研发以及具有强大的IP资源转化能力,自主研发的《新仙剑奇侠传》月流水突破5000万,《圣斗士星矢:重生》持续位于AppStore排行榜前列,并通过投资研发团队和自研团队,形成了IP快速变现和商业化的优势。

牵手腾讯动漫,拓展优质IP资源库。2016年3月,公司宣布与腾讯动漫合作,并以1亿元获得《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《我的双修道侣》等多个知名IP的移动游戏、网页游戏、电视剧(含网络剧)改编开发、发行和运营授权。因而,在原有的优质IP资源库基础上,进一步强化公司的动漫IP资源储备优势。

借助管理团队和人才储备优势,战略转型效果明显。公司的总经理吴裔敏曾任职于腾讯、盛大游戏、金山软件、逸趣网络等,在互联网游戏领域具备丰富的经验,此外,公司拥有丰富的大型移动网络游戏设计和管理等经验管理团队,并且储备大量来自知名互联网和文化传媒企业的人才。公司自2014年6月开始向互联网泛娱乐转型,目前公司已经将原来传统服装业务萎缩并授权经营,将战略重心已全面转向互联网泛娱乐并取得显著效果。互联网泛娱乐业务大幅增厚净利润,2016H1泛娱乐业务净利润同比增加超300%,并收入占比为52.93%。

财务预测和投资建议:2016上半年公司完成对天上友嘉的收购,并承诺2016、2017年净利润不低于1.15亿元和1.43亿元,另外2015成功并购酷牛互动、幻文科技两家互联网游戏公司,并且和国内最大动漫平台腾讯动漫合作,进一步坚定了向互联网泛娱乐转型的发展战略。目前公司以精品IP为核心,形成“投资+运营”的较为成熟的业务模式,并构建“IP运营(幻文科技)+IP商业化(酷牛互动、天上友嘉)”泛娱乐产业链。

我们预测公司2016-2018年归母净利润分别为2.42亿元、3.46亿元、4.21亿元,对应EPS为0.48元、0.68元、0.83元,当前股价对应PE估值分别为48x、34x、28x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:

收购后资产和业务整合风险,游戏业务运营不达预期。