晨鸣纸业:融资租赁&纸业复苏,业绩大幅增长

晨鸣纸业半年报:营业收入106.1亿元,同比增长9.1%,归属上市公司股东净利润9.4亿元,同比增长240%,扣非净利润7.4亿元,增长325%。

融资租赁贡献高增长,造纸同样表现靓丽:上半年公司收入、利润分别增长9.1%、240%;其中单二季度收入增长7.5%,净利润5.4亿元。其中,融资租赁业务实现收入12亿元,贡献主要业绩增长。截止16年6月,公司贷款余额294.5亿元,较15年末增长约22%,仍处于加杠杆阶段,后续仍有较大提升空间;公司在各大金融机构中综合授信额度602亿元,剩余215亿元未使用,资金来源充足,预计公司今年仍将保持高增长,存超预期可能。造纸主业业绩改善明显,上半年机制纸销量209万吨,收入增长0.7%,受益白卡纸、铜版纸、胶版纸等多个纸种提价,加上浆价成本下跌,公司造纸业务盈利能力有所改善,综合毛利率23.5%,提升2.1个百分点。报告期内,公司收到政府补助2.2亿元,比去年同期增加1.6亿元,占利润总额的18%。公司期间费用提升1pct,主要因为公司财务费用率提升1.5pct,销售、管理费用率分别下降0.3、0.2pct。

融资租赁业务持续加码,跃升国内租赁龙头:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司前期公告增资,晨鸣租赁注册资本将由目前的77亿元(原定90亿元)增加至110亿元;3月底公告拟设立山东晨鸣(青岛)融资租赁公司,注册资金50亿元,公司融资租赁业务注册资金总额有望达到160亿元,跃升为国内融资租赁巨头之一。我国融资租赁行业正处于快速发展期,据《中国融资租赁发展报告》,2015年中国融资租赁合同余额约4.4万亿元,同比增长38.8%;行业注册资金约1.5亿元,同比增长129.4%。作为新型的融资方式,目前我国融资租赁渗透率约5%,相比国外15%-30%的渗透率提升空间仍然很大。随着利好政策不断出台,我国融资租赁业有望保持30%左右增速。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。

主业造纸改善可能超预期:近期公司多次发布涨价函:7-8月起铜版纸分别提价100元/吨,8月26日起白卡、铜板卡纸提价300元/吨。造纸已低迷四年,纸价基本处于谷底,随着环保趋严、新增产能放缓、加上落后产能淘汰,我们判断公司主业已走上改善的道路上,随着供给侧改革的深入推进,公司主业将越来越好。各细分纸种中,铜版纸产能淘汰近40万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升,后续提价潜力大;白卡纸竞争格局好,G20限产(APP 中华220万吨因G20限产,APP 金桂60万吨因环保原因停产)+各大纸企联合提价,今年以来提价已近千元,公司有望显著受益。成本端,8月针叶浆、阔叶浆价格回落,基本回到4月份较低水平,我们预计浆价将保持低位震荡,预计大宗纸厂也将受益。公司湛江60万吨白卡纸项目预计8月底试生产,黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等项目稳步推进,我们预计公司主业造纸16年盈利有望获得较大改善。

盈利预测及投资建议:不考虑定增:我们预计公司2016-2017年净利润20.2亿元、26.4亿元,同比增长97.7%、30.5%,EPS 分别为1.04元、1.36元;考虑定增:(发行10.6亿股,价格7.53元/股),我们预计公司2016-2017年净利润分别为21.95亿元、29.8亿元,EPS 0.73元、0.99元,6个月目标价13.2元,维持“买入-A”评级。

风险提示:宏观经济疲软,融资租赁风险控制不良,造纸行业需求恢复缓慢。