永贵电器公司点评:中报业绩可圈可点,公司产品多元化战略显露成效

事件:2016年上半年度,公司实现营收3.2亿元,同比+37.1%,主要原因系新增合并翊腾电子及新能源电动汽车连接器业务收入快速增长;营业利润6368万元,同比+8.9%;归母净利润5816万元,同比+3.4%。

投资要点:

中报综合毛利率稳中有升,费用增加导致净利润增速明显低于营收增速。中报综合毛利率42.8%,同比+0.02pct,表明公司产品市场竞争力保持稳定。归母净利润同比增速3.4%,明显小于营收增速37.1%,主要是费用显著增加所致,本期总费用率20.7%,同比+6.3pct,其中销售费用费用率7.0%,同比0.9pct,主要系公司相应人员工资、运费、差旅费、招待费所致;管理费用14.2%,同比+2.9pct,主要系公司投入新能源、军工及轨道交通领域研发投入增加所致;财务费用-0.4%,同比增加2.4pct,主要系收到的利息收入减少所致。总体而言,我们认为公司营收显著增长,毛利率稳中有升,市场竞争力持续走强,费用增加乃创新研发及市场营销开拓等所致,财务数据健康。

分产品看:轨交连接器营收同比降低,但毛利率增幅明显。

轨交连接器营收1.1亿元,同比-5.7%,毛利率65.3%,同比+7.3%。该产品公司综合市占率不到30%,其中动车组领域国产化率最低,只有20%。本期报表毛利率增幅明显,预计是细分产品结构发生改变,动车组连接器占比提升所致,表现了公司进口替代能力得到加强,动车组连接器市占率得到提升。我们认为,连接器是轨交车辆维保零配件中更换最频繁的部件之一(大概5-6年更换一次),总市场空间(新增+后服务)年均30亿元左右;另外同时考虑海外市场拓展和原有车辆加密的潜在利好,我们仍然维持公司轨交连接器年化20%以上的业绩增速,预期更多业绩下半年可以得到财务确认。

分产品看:电动汽车连接器营收大幅增加,毛利率小有降幅。

电动汽车连接器营收1.2亿元,同比+79.8%,营收占比首次超过轨交连接器贡献。毛利率30.3%,同比-1.4pct,小有降幅。

据中汽协会统计,2016年上半年国内新能源汽车产销量分别为17.7万辆、17万辆,同比+125%/127%。预计2016年国内新能源汽车产销量将翻番,达到70万辆的水平。目前公司新能源汽车连接器产品已进入奇瑞、比亚迪、新大洋、万向、众泰、南车时代等供应链体系,2015年该部分营收1.8亿元,预期2016年可实现营收3.6亿元。

分产品看:通讯连接器营收增幅最快,毛利率大幅提升。通讯连接器营收7201万元,同比+90.5%,毛利率25.4%,同比+19.0pct。华为技术有限公司已经成为公司的第二大客户,占总收入总额10%。公司通过并购翊腾电子切入3C连接器领域,翊腾电子专注于精密连接器以及精密机构件的研发、生产和销售,其产品广泛应用于消费电子、汽车电子和医疗器械等领域,与苹果、华为、爱立信、大唐等建立了稳定的业务联系,保守预期该板块业绩今年仍可实现20%-30%的增速。

多类新型产品技术储备,厚积薄发预期即将发力。轨交领域:公司将拓展油压减震器和计轴设备产品。油压减震器已通过CRCC认证,并小批量试产,市场空间大于轨交连接器,且可应用于军工领域,目前该产品主要被外企垄断,有进口替代的长期趋势,且毛利率水平预计和轨交连接器相当。计轴设备是城市轨交信号系统的必备子系统,公司掌握核心技术,且已取得欧洲最严格认证,未来有进口替代预期,如果放量,其产品价值可能高于连接器。新能源汽车领域:公司积极布局充电桩、充电枪和BMS管理系统进行布局,技术储备均已完成。军工领域:无论是军机舰艇、坦克导弹,还是雷达卫星、激光火炮等,几乎所有类型和种类的武器装备都在迅速地进行更新换代,连接器应用比例也会相应提高,公司具有相应军品生产资质,受益于军民融合大势所趋,预期未来将贡献新的成长业绩。

盈利预测与投资建议.

公司以连接器技术为核心进行横向拓展,布局新能源汽车、军工和通讯等连接器领域,成为平台型公司。公司注重产品品质,具备工匠精神,维持“增持”评级;但考虑费用开销略超预期,我们小幅修正盈利预测值,估算2016/2017/2018年EPS分别为0.53/0.75/0.95元,对应PE53/38/30X。

风险提示:新能源汽车发展不及预期、轨道交通行业发展不及预期、3C领域扩展不及预期。