大亚科技:轻装上阵,内控增效可期

投资要点

业绩总结:2016年公司上半年实现营业收入27.2亿元(-25%),实现归母净利润1亿元(+45.7%),扣非后归母净利润约1亿元(+63.8%);2016Q2实现营收16.1亿元(-20.5%),实现归母净利润7418万元(+57.6%);2016H1销售、管理和财务费用分别同比下降9.6%、8.9%以及60.3%。

聚焦主业,剥离包装和汽配企业。公司2015年下半年剥离了亏损的包装和汽配业务,仅保留木地板和人造板业务,业务范围减少,营收下滑。但由于公司将毛利率低的业务剥离,以及地板、人造板毛利率增加,带来整体毛利率提升至33.9%(+6pp),对利润的提振非常明显。公司2016H1木地板、中高密度板、木门以及衣帽间分别实现营收19.8亿元(+2.4%)、7.1亿元(+4%)和1亿元(-15.1%)。此外公司仍有部分包装业务尚未剥离完毕,2016H1包装业务实现营收475.7万元(-97.9%),占总营收比例不到0.2%,对整体收入影响较小。

受益于消费升级和后地产周期效应,公司中长期业绩可期。公司2016H1木地板、中高密度板、木门以及衣帽间对应毛利率分别为38%(+4.6pp)、23.1%(+3.4pp)和18.4%(+9.8pp),分业务毛利率均有提升,消费升级逻辑得以验证。木地板业务实木和强化木的比例今年或将由2:8提升至3:7,比例提升将带动毛利率进一步提高。此外,房地产从15年6月份开始回暖,我们认为,地板行业的业绩或将从16年下半年开始体现。

内部结构理顺,利润率提升空间大。管理层更新换代,目前内部掌控初见成效。2016Q2公司净利率约为5.2%,较上年同期增加了1.5个百分点,较Q1增加了2.4个百分点。但是公司2016Q1三费约为31.9%(同行业约为19%),2016Q1净利率为2.7%(同行业约为6%),三费率改善空间极大。公司2016年6月施行股权激励锁定三年业绩,解锁业绩条件为以2015年业绩为基础,2016-2018年归母净利润增速分别不低于20%、35%和50%,股权激励绑定同中层管理者等核心人员利益,同时,行权条件也说明管理层看好公司中长期业绩。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.76元、0.96元、1.14元,对应PE分别为24倍、19倍和16倍。我们看好公司后期加强内控以及后房地产周期对公司业务的改善,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:内部结构治理或不及预期的风险;房地产或大幅调控的风险。