深天马A:产品结构持续优化,未来发展空间广阔

公司发布中报,2016年上半年,公司实现营收49.7亿,同比下降3.26%;实现归属上市公司股东净利润2.65亿,同比增长2.88%。

中投电子观点:

公司是A股唯一的专注于中小尺寸高端显示,并长期致力于材料和应用模式创新的优质龙头企业,亦是中航工业旗下显示业务重要平台。公司AMOLED、LTPS高端显示行业领先,并抢先布局专业显示。在消费电子,专显双重驱动下,公司产品结构持续改善,毛利水平不断提升,报告期内公司毛利率同比增长3.41%。我们认为公司产品市场竞争力突出,产品结构持续高端转型,未来成长路径明确:预计全球面板价格上涨有望持续提升公司盈利能力,短期价格因素催化,长期战略布局兼备,公司进入快速发展轨道。

投资要点:

技术行业领先,前瞻技术布局抢占市场制高点。公司在面板领域具有33年的技术积累,技术储备全面,优势突出。量产技术方面,公司a-Si技术成熟,产成品在解析度,功耗,轻薄化和光学特性方面优势明显;厦门G5.5LTPS产线实现满产满销,打破高端显示国外垄断;AMOLED产品已开始向智能终端品牌大客户量产出货,市场需求持续增长。同时,公司积极面对市场变化,积极布局前瞻和先进性技术,目前,公司已自主掌握诸多国际先进、国内领先技术,在LTPS、AMOLED、触控一体化(On-cell、In-cell)、柔性显示、ForceTouch、Oxide、3D显示、透明显示取得诸多成果。基于AMOLED技术的柔性项目开发平台已经完成,为柔性技术联产奠定基础。我们认为,公司在量产技术经验丰富,先进技术布局行业领先;随着显示技术新一轮升级来临,公司有望在AMOLED,LTPS,柔性显示及透明显示等方面充分发挥先发优势,获得较高市场红利。

产业布局合理,产能优势突出,响应能力领先。公司产业布局合理,产能、响应能力突出。公司拥有或正在建设G2到G6全面TFT-LCD产线,G5.5和G6AMOLED产线。其中厦门G5.5LTPS产线实现满产满销,G6LTPS产线点亮并将于下半年量产,G5.5AMOLED产线已开始向手机终端大客户供货,武汉G6AMOLED产线建设顺利推进。公司LTPS和AMOLED高端面板产能领先市场。同时,公司通过生产线灵活调节和配置形成了柔性交付能力,能够支持整体市场布局快速切换,实现垂直起量。我们认为公司高端面板产能突出,产线搭配合理,能够快速响应市场变化。今明两年,G6LTPS产线及G6AMOLED量产将继续增强公司产能优势,改善产品结构,为公司带来更大业绩弹性。

产品结构持续改善,毛利水平提升。公司前瞻布局先进面板技术,目前厦门G5.5&G6LTPS产线构成全球最大单体LTPS工厂,上海G5.5和武汉G6AMOLED产线产能领先。随着新产线的陆续投产,公司产品结构将进一步高端化,毛利水平有望进一步提高。同时,公司不断强化专显市场布局,加快全球一体化整合,持续加大a-Si产线对专显业务的支持力度,车载专显业务保持高速增长,同比增长近40%。相比消费电子,专显产品具有更高的毛利率水平。

报告期内,公司毛利率同比增长3.41%。我们认为,公司产品持续高端化转型,专显布局已进入收获期,未来公司毛利率水平将进一步提高,盈利能力进一步改善。

面板价格上涨,景气度提升,公司直接受益行业变化。受去年下半年面板整体降价影响,国内面板厂商一季度盈利普遍下滑。二季度以来,由于全球市场面板供应紧张,面板价格持续上涨,景气度不断上升。不考虑一季度整体行业性影响,二季度公司归属上市公司股东净利润实际同比增长35.7%,实现快速增长。我们认为面板价格上涨将持续至四季度,预计公司将直接受益。

公司技术领先,产能突出。,产线布局合理。短期面板价格上涨催化,长期AMOLED<PS产业布局兼备,具备高成长性。在不考虑厦门天马或将注入带来的明显业绩增厚,以及中航工业的平台优势,仅考虑目前公司现有业务内生发展情况。预计16-18年净利润预计7.1/10.9/17.0亿元,对应EPS0.51/0.78/1.22元,同比增速28%/53%/56%。短期面板涨价提升公司业绩,长期看公司业绩具有较高成长性,同时行业格局具备较大提升空间。给予17年36倍PE,第一目标价28.1元,具备长期投资价值,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:全球宏观经济不景气,终端产品市场需求不达预期,以及创新模式市场拓展不达预期的风险。