隆平高科2016年半年报点评:内生外延,迎种业春风!

事件:

8月24日,公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入8.55亿元,同比增长6.42%,实现归属母公司净利润1.55亿元,同比下降15.15%。扣非后净利润1.49亿元,同比增长10.31%,对应EPS0.13元。其中,二季度实现营业收入1.98亿元,归属母公司净利润-0.02亿元,扣非后净利润-0.06亿元。

我们的观点和看法:

1、水稻种子收入增长是推动业绩增长的主力。

报告期内,公司水稻种子销售收入4.76亿元,同比增长15.27%;玉米种子销售收入1.98亿元,同比下降6.33%;辣椒及辣椒制品实现销售9195万元,同比下降23.49%;蔬菜瓜果种子实现销售6936万元,同比增长278.56%。高毛利的水稻种子销售收入占比提升,推动公司综合毛利率37.83%,同比去年提高2.38个百分点。

由于并表等多方面因素,公司费用率大幅提高。其中,销售费用同比提高47.65%,销售费用率从管理费用同比提高31.04%,拖累了公司营业利润增长。净利润同比下降15.15%,主要是因为公司去年同期有3628万元的股票投资收益。扣除这部分影响,公司扣非后净利润同比增长10.31%。

2、研发实力雄厚,种业主业稳步增长。

研发实力是公司的核心竞争力。报告期内,公司共有17个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%。有18个杂交水稻新品种通过省级审定;共推荐152个新品种参加国家和省级区试,其中61个新品种参加国家级和省级生产试验,参试品种数量较上年同期有大幅增长其中,“隆两优”、“晶两优等一系列优质品种通过审定是推动水稻种子业务保持增长的主要动力。预计将逐步替代原有的Y系品种,成为公司主力品种。玉米育种实现技术突破,优质品种成功推广。目前,DH系选育自交系的方法已完全替代常规育种。其中,隆平702在东北区域的成功推广,使得公司东北地区收入同比增长153.48%。

3、中信入主,战略明晰,迎来发展新机遇。

中信入主之后,公司明确了其2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。

在这一战略指引下,农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。报告期内,公司对农业服务平台顶层设计进行了广泛讨论,确定了农业服务平台的股权结构、定位、功能及业务模式,并围绕“种业+农业服务”领域,通过互联网等多种手段,从品牌农业、新型职业农民培训、品质粮交易平台、杂交稻单本机插秧精准种植等方面全面铺开公司服务体系建设。

根据公司国际化战略,在杂交水稻业务方面,公司已设立隆平国际种业有限公司,作为杂交水稻国际业务的平台公司开展运营,并已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了研发布局,目前科研工作进展顺利。报告期内,公司在菲律宾选育出的3个杂交水稻品种已开始商业化运作,预计2016年下半年推出市场;在杂交玉米方面,公司已在美国设立了两个育种站。未来公司在杂交玉米方面还将进一步向中亚国家开展研发布局及市场拓展。而从公司公告可以看出,随着30亿增发资金的到位以及中信现代农业产业投资基金的成立,外延式成长预计将成为公司盈利增长的最重要贡献来源。

投资建议:

公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2016-18年净利润分别为6.04亿、7.96亿、10.13亿元,同比增长23.07%、31.79%、27.24%。对应EPS0.48、0.63、0.81元,公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的公司,给予更高估值溢价,6个月目标价25元,维持“买入-A”评级

风险提示:政策风险;价格风险;自然灾害风险;