海澜之家:门店加速扩张,业绩有望下半年释放

上半年销售保持稳定,业绩同比有所增长,但整体低于预期。公司2016年上半年实现营收87.6亿元,同比增长10.5%,实现净利润17.7亿元,同比增长6.4%。其中,二季度营收达36.3亿元,同比增长8.5%,净利润8.15亿元,同比增长2.1%。按品牌来看,“海澜之家”营收74.4亿元,同比增长12.2%;“爱居兔”营收2亿元,同比增长43%;“百衣百顺”营收1.8亿元,同比下降10.7%;“圣凯诺”营收7.39亿元,同比下降9.5%。总营收受两个小品牌下滑拖累较大。

线上渠道发展迅速,线下渠道扩张加速。公司加快线上多渠道布局,精细化运营,创新营销方式,上半年线上渠道实现营收4.2亿元,同比增长99.1%。继去年大力度调整经营效益不佳的门店后,公司今年线下渠道扩张加速,上半年门店净增652家,总计4642家。渠道加速扩张未带来业绩大幅上升,原因是新店大多处于市场培育期,且公司提高了新增加盟商的分成比例,在终端销售疲软的情况下增强加盟商的抗风险能力,因此报表端的收入增速低于实际零售端,也低于我们此前预期。我们认为渠道扩张有望在下半年释放业绩。

毛利率略降,存货周转率同比下降。上半年主营业务毛利率40.6%,同比下滑0.45个百分点。公司存货从年初的95.8亿元下降至85.6亿元,期中计提资产减值损失5720万元,总体资产质量较为健康。公司上半年期间费用率为13%,较同期有所下降。本期归母净利润增速不及营收增速,主要是由于公司所得税费用由去年同期5.18亿元增加至6.18亿元,上升18.9%。

高管集体增持彰显信心,员工持股价倒挂存在安全边际。含董事长、总经理在内的6位公司核心高管于3月至6月间合计增持公司股份3000万股,占公司总股本的0.67%,充分彰显管理层对公司内在价值的认可和对未来发展的信心。

公司2015年8月实施员工持股计划,持有公司总股本的0.65%,本月底一年锁定期将满,成本约为14.9元,较目前股价形成倒挂,存在一定安全边际。

盈利预测与投资建议:由于终端销售低于预期,我们下调盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.74元、0.84元、1元,公司作为服装行业龙头,给予公司2016年20倍估值,对应目标价14.8元,维持“买入”评级。

风险提示:新开门店业绩不及预期的风险;终端销售持续低迷的风险。