金洲慈航:低估值高成长,“黄金+大金融”比翼双飞

投资要点

业绩总结:2016年公司上半年实现营业收入54.4亿元(+14.4%);实现归母净利润达到4.9亿元(+581.9%);16Q2单季实现营收25.7亿元(+16.9%),实现归母净利润3.4亿元(+747.9%),业绩基本符合预期。

融资租赁并表带来利润高增长,黄金业务略拖累整体业绩。2015年公司收购丰汇租赁90%股权,2016H1融资租赁总业务实现营收10.9亿元,归母净利润约4亿元,毛利率高达62%,带来公司整体毛利率提升至18%(+12.8pp)。具体而言,融资租赁、短融和保理分别实现营收5.2亿、5.3亿和3562.4万元,毛利率分别为61.7%、60%和96.4%。公司2016H1黄金珠宝业务实现营收43.1亿元(-9%),批发、来料加工和零售分别实现营收39.8亿(-7.8%)、1亿(-3.9%)和2.4亿(-23%)。受制于行业增速放缓,黄金整体销量有所下滑。

“黄金+大金融”并行,业绩承诺保驾护航。目前国内融资租赁的渗透率仅为5%,远远低于发达国家的20%,未来发展空间广阔。目前国内市场上尚无其他金融机构提供对整个黄金产业链的综合融资服务,行业尚处于培育期,公司切入黄金产业链金融服务领域,有利于填补黄金产业链金融服务空白,巩固先发优势;目前公司已成为全国第三家得到国际评级的内资融资租赁公司。此外,公司已正式获批介入央行企业征信系统资格,公司可通过系统掌握接入机构的征信情况,进一步提升风险控制能力。

强化品牌营销,拓展多样化销售网络。公司不断推进金叶珠宝品牌在全国市场的布局,目前已经在青岛开设了专业化黄金珠宝商城,未来或将以青岛为先例向全国复制拓展。此外,公司顺应网购市场不断扩大的趋势,继续发力电子商务,现已覆盖天猫、京东、1号店等六大网络旗舰店,全国拓宽营销渠道。

股价具有较强安全边际。公司以及丰汇租赁共同承诺16年业绩分别达到2+7.2亿元,且目前股价较员工持股价格倒挂约10%+,具有较强安全垫。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.91元、1.22元、1.59元,对应PE分别为18倍、13倍和10倍。我们看好公司黄金产业链金融服务的稀缺性,给予公司黄金珠宝30倍PE、融资租赁20倍PE,对应目标价21.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:黄金价格或大幅波动的风险;并购企业业绩实现或不及承诺的风险。