环能科技研究报告:设备下滑拖累业绩,黑臭水治理大有可为

事件:

发布2016年中报,上半年实现收入2.36亿元,同比增长59.86%;净利润0.34亿元,同比下降4.81%;扣非净利0.33亿元,同比下降0.51%。

投资要点:

设备销售业绩下滑,运营服务增速明显:1)江苏华大2015年10月并表,上半年实现营收0.88亿元,为新增营收的主要来源。不考虑华大的贡献,公司原有主业上半年收入1.50亿元,与上年同期的1.48亿元基本持平。2)水处理成套设备及配套业务营收0.87亿元,同比下降18.18%,毛利率41.76%,同比下降10.22PCT,是上半年拖累业绩的主要因素。宏观经济下行以及钢铁煤炭供给侧改革深入背景下,设备销售下游需求可能持续低迷,但环保标准的提高也将带来设备更新换代需求,公司作为超磁水处理设备龙头在新竞争格局中有望维持领先地位。3)上半年运营服务收入0.62亿同比大增52.55%,毛利率54.62%同比增长1.10PCT,毛利0.34亿与成套设备的0.37亿毛利基本持平(2015H1运营毛利0.22亿、成套设备毛利0.51亿),成为业绩重要支撑。公司8月10日中标北京3.1万吨/日黑臭水项目再证实力,随着“水十条”对黑臭水体治理的全面推进,公司在水环境运营服务上将迎来进一步拓展,

期间费用维持稳定:公司上半年期间费用率23.12%,较上年同期增长0.62PCT。其中销售费用率10.10%、同比下降0.65PCT;管理费用率13.35%,同比增长1.16PCT;财务费用率-0.33%,同比增长0.11PCT。公司收购华大后平稳过度,除管理费用略有增加外,各项费用均管控良好。

签订40亿PPP框架协议,深入拓展华南市场:公司7月4日公告,与粤桂特别试验区管委会签署投资建设框架协议,总投资规模约40亿元,包括工业污水处理厂(BOT模式,一期规模1万吨,总投资1亿元;二期规模2万吨;三期中水回收);自来水目(BOT模式,一期规模5千吨;二期规模3-10万吨);污水管网项目(PPP模式);自来水管网项目(BOT模式)。该PPP项目近两年投资规模约2-3亿元,未来有望作为示范项目进一步进军广东广西市场,更多PPP项目可期。

积极外延并购,打造全方位水生态平台:1)公司上市以来扩张迅速,15年收购江苏华大100%的股权,扩展污泥产业链;16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过),布局污水处理运营,增强建设资质能力;收购道源环境100%的股权,补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链,打造全方位的水生态保护与修复平台龙头。2)参与首都水环境治理技术创新及产业发展基金、环能睿泽环境产业基金、禹泽环境产业基金,不断拓展业务领域和范围,做大做强动力充足。公司将在稳健当前黑臭水磁分离领域龙头地位的同时有望跻身PPP万亿市场,海绵城市更值期待!

盈利预测与估值:考虑到公司传统设备销售行业景气度下行,我们下调公司2016-2018年盈利预测至0.50、0.75、0.86元(考虑此次发行摊薄),对应PE64、43、37倍。公司作为磁分离龙头,未来在水环境治理运营上仍将有大发展,且在通过产业基金、PPP模式打造新发力点。公司员工持股计划31.88元/股完成买入1000万元(总计划1/3),安全边际较高,维持“买入”评级。

风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。