分业务看,“新产业”和“城市轨道交通”业务营收提升显著。铁路装备营收477亿元,同比+0.2%,毛利率26%,同比+1.0pct,其中铁路装备中的动车组贡献383亿元营收,同比+14%,其他车型:客车、机车和货车,总体上营收呈现下滑态势。城市轨道交通营收100亿元,同比+7%,毛利率16%,同比-0.3pct,发展较为平稳;新产业营收248亿元,同比+18%,主要来自于高端零部件、发电设备和汽车产品等,毛利率27%,同比+1.7pct;现代服务营收117亿元,同比-23%,主要是物流贸易收入下降导致,毛利率7%,同比-1.7pct。
分地区看,中国大陆营收850亿元,同比+4%,国际板块营收92亿元,同比-18%。从数值上看,国际板块相对疲软,国内轨道交通发展健康向上,不过当期收入主要由过去1-3年存量订单逐渐确认销售收入所致;今年上半年公司海外新签订单149亿元,同比+126%,且公司业务开始扩展到美国市场,表明国际竞争力增强。目前国家对“一带一路”海外战略高度重视,有理由预期在政策面和资金面上的支持力度会逐渐加大,我们预期公司今年海外营收可以实现5%-10%的增长。
三费费率14.4%,同比+0.4pct,保持相对稳定。分项来看,销售费率3.4%,同比-0.3pct,主要是海外销售费用及运输费用减少所致;管理费率10.5%,同比+0.4pct,主要是职工薪酬、技术研发和无形资产摊销增加所致;财务费率0.5%,同比+0.2pct,主要是有息负债增加和汇兑收益减少所致。
不要忽视铁路后服务市场和现有轨交车辆的加密贡献。公司上半年铁路装备维保收入41亿元,同比+16%,预计全年可贡献100亿元业绩;目前全国轨交车辆逐渐进入四级和五级修,均需进行返厂,预计十三五期间可实现20%-30%增速;另外,日本新干线保有量密度约1.7辆/公里,我国约0.9辆/公里,还有很大的提升空间,这意味着即便新增轨交里程不及预期,存量线路的调度加密也将尤其利好车辆装备板块。
研发费用同比+6%,主要用于中国标准动车组研究。中国标准动车组未来的逐渐普及,我们预计将对公司产生两方面影响:其一、成本降低,技术自主可控,利于增加海外收入;其二、国内售价势必降低,否则没有国产化必要,但毛利率水平会提高,和业主实现双赢,夺取的是国际零部件厂商的利润空间。
盈利预测与投资建议。
公司是大型央企中最具活力的公司之一,轨交行业增量、现有调度加密、后服务市场、进口替代和新产业拓展,组合利好公司长期向上发展。估算2016-2018年EPS为0.47/0.52/0.57元,对应PE20/18/17X,继续推荐“增持”评级。
风险提示。
国内轨交市场投资不足、海外市场拓展不及预期
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