东吴证券2016年中报点评:打造网络金融专业特色,地方AMC引协同空间

公司2016年上半年实现营业收入18.29亿,同比下降53.94%,归属于母公司股东的净利润6.14亿,同比下降66.4%。截至2016年6月底,公司资产总额799.48亿,较年初下降0.8%,归属于母公司股东权益190.37亿,较年初增长15.1%。公司业绩符合预期。

打造互联网金融专业特色,经纪业务市场份额显著提升。报告期内公司经纪及财富管理业务实现营业收入8.2亿,同比下降50.04%。公司积极打造东吴网络金融专业特色,大力推广“秀才”APP,报告期内经纪业务市场份额从1.047%上升为1.116%。依托地缘优势,分公司转型持续推进,将分公司“小型券商”化,持股推进个股期权、港股通、IB业务、PB业务等创新业务,提升经纪和财富管理业务竞争实力投行业务加快转型步伐,“资本+中介”全新模式见证业绩爆发。报告期内公司投行业务实现营业收入5.15亿,同比大增82.1%。公司投行业务紧抓区域优势,股权投资方面,完成5单再融资项目;债权融资方面,完成2单公司债、6单企业债、23单非上市公司债项目、35家新三板定增,成功发行市场首批“双创”债券,为推动实现创业企业通过债券市场筹集资金提供了探索实践。

自营采用多种投资手段,加快资产多元化配置。报告期内公司自营业务实现营业收入1.02亿。在权益类投资方面,始终把“绝对收益”摆在第一位,采用多种投资手段进行多元化资产配置,大力拓展股票期权做市业务;在固收类投资方面,严防信用风险,在抓好主营投资业务的同时,大力发展资本中介业务。

报告期内公司全资子公司东吴创新资本(开展另类投资)和东吴创投(开展直投)均取得较好业绩,分别实现净利润3047.6万元和4234.19万元。

资管规模创新高,集合主动管理产品加速扩张。报告期内公司资管业务实现收入1亿元,同比减少9.1%。

公司资管规模再创新高,银行委外定向产品稳步发展,截至报告期末公司资管总规模2584.43亿,同比增长39.18%,其中集合主动管理产品扩张加速,回归财富管理本源,债券产品、量化对冲产品、资产证券化产品相继推出。随着主动投资管理能力显著提升,公司资管业务将延续良好的发展势头。

“走出去”战略加速实施,海外布局有看点。报告期内东吴新加坡获得资产管理和投资顾问业务资格,东吴香港成立,7月底公告拟斥资不超过10亿港元收购H股上市公司天顺证券,收购完成后持股比例不低于51%。公司加速推进国际化步伐,整体实力得到整体提高。

参与设立苏州地方AMC,业务协同有空间。公司公告拟以2.4亿元自有资金,与苏州国资委及下属国有企业共同参与发起设立苏州“地方版AMC”苏州资产管理公司,公司将持有苏州资管20%的股份,成为第二大股东。双方未来有望在不良资产领域展开合作,在公司投行、资管业务等业务条线产生协同效应。

我们预测公司2016、2017、2018年营业收入为46亿、57亿、72亿,净利润为16亿、20亿、25亿,对应EPS分别为0.53元、0.67元、0.85元,对应BVPS分别为6.95元、7.51元、8.24元。最新PB为1.97X、1.83X、1.66X,给予公司2016年2.5XPB估值,目标价为17元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。