兴业证券2016年中报点评:投行处罚尘埃落定,风险释放估值待修复

观点:

经纪业务市场份额小幅下降,综合佣金率降幅低于行业。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入8.57亿元,同比下降61.40%。2016年上半年公司股基交易市场份额1.33%,位居行业第19,较年初下降2位;公司综合佣金率万4.4,较年初万4.8下降8%,降幅显著低于行业水平。具体来看,受上半年市场成交量大幅萎缩影响,公司实现单元席位租赁收入2.52亿元,同比下降39.62%;公司继续坚

持推进产品销售业务,实现代理销售金融产品收入9378万,同比增长0.58%。

欣泰事件处罚尘埃落定,实际影响比较有限,投行业务砥砺前行。报告期内公司实现证券承销业务净收入6.22亿,同比增长39.02%。公司投行于6月12日因欣泰电气项目欺诈发行遭到证监会立案调查,业务暂停受理,期间公司积极主动配合调查、研究制定先行赔付方案,公司在收到正式处罚决定书后于8月11日继续开展业务,总体来看处罚结果好于市场预期。受欣泰事件影响公司投行业务进度收到一定影响,股权融资方面,上半年共完成1个IPO项目、6个增发项目、2个可转债项目、1个配股项目;债券融资方面,共完成主承销73支各类债券项目。目前公司投行业务已全面恢复,对业务实际影响非常有限。

两融业务行业排名保持稳定,股票质押小幅回落。报告期内公司实现利息净收入4.55亿元,同比下降36.35%。截至报告期末,公司两融余额113.81亿元,市场份额1.33%,行业排名第17,其中市场份额较去年底有小幅攀升,行业排名保持稳定;公司股票质押业务待回购交易金额146.79亿,较年初下降7.39%,位居行业第22,较年初下降7位。

集合资管规模大幅增长,较年初增长44%。报告期内公司实现资管业务净收入3.11亿,同比下降31.04%。截至报告期末,公司资管总规模1457亿元,较年初基本持平,其中集合资管规模增长44%至321亿,专项资管规模增长262%至50亿,定向资管规模回落14%至1097亿,体现出公司推行主动管理业务的一贯战略。

自营不振,积极开展完全对冲的无风险套利投资机会。报告期内公司实现自营业务收入5.42亿,同比

下滑77.54%。公司持续加大证投业务自有资金规模,重点增加了固收类、权益类及新三板做市业务的资金配置,积极开展完全对冲的无风险套利投资交易。上半年权益类投资获得正收益,固收类投资总体降杠杆,获得良好绝对收益,同时公司积极开展新三板做市、利率互换、权益互换、股指期货、另类投资等业务,投资范围不断增大,部分业务盈利能力稳步增强。

新三板业务突飞猛进,做市企业家数行业排名第3。公司新三板业务当年新增推荐挂牌项目76家,排名上升至行业第6,累计挂牌数排名上升至行业第12;参与做市企业家数达273家,排名行业第3。在福建区域新三板挂牌方面,公司始终处于绝对领先地位,挂牌家数18家,稳居市场第1位。

公司发展战略明确,坚持“2020,行业TOP10”战略目标不动摇,看好公司在新的五年战略规划中实现跨越式发展。2016年是兴业第二个五年战略规划的开局之年,未来五年综合实力排名要努力进入行业前10名,公司提出五大核心竞争策略,争取建成具体系统重要性的现代投资银行。

结论:

我们预测公司2016、2017、2018年营业收入为81亿、108亿、145亿,净利润为27.7亿、36.9亿、49.3亿,对应EPS分别为0.41元、0.55元、0.74元,对应BVPS分别为4.87元、5.38元、6.08元,对应PB为1.63X、1.47X、1.30X,给予公司2016年2XPB估值,目标价9.7元,维持“推荐”评级。