博腾股份:高增长兑现,长期布局向好

投资要点

事项:

公司公布16年中报:上半年实现营收6.13亿元,同比增14.16%;实现归属净利润9,290.06元,同比增67.55%,扣非后净利润9,582.48亿元,同比增77.22%。高于市场预期。

平安观点:

抗丙肝中间体发力,成为增长主力: 公司上半年抗丙肝药中间体收入2.16亿元,同比增69.15%,毛利率51.45%,同比上升近20PP,主要是由于110车间达到完善运行状态以及非GMP中间体供应商东邦成为子公司。

抗丙肝药中来自吉利德的收入估计在1.8亿元左右,接近去年全年水平,成为今年的增长主力。虽然Gilead中报显示Harvoni在美国销售下降较多,但其主要原因在于吉利德高定价下使用人群受限,而这些人很快被治愈导致后续需求不足,因此长期看Harvoni有降价迎合更多消费者的必要。但对CMO企业来说,其中间体对应专利药销量提升比毛利率高更为重要,再加上Epclusa中新组分Velpatasvir的中间体拥有更高的售价和毛利率(预计单价接近Sofosbuvir中间体6倍),我们认为吉利德的丙肝药仍将是公司未来持续增长的重要因素。

抗糖尿病药方面上半年收入7,363.97万元,同比降23.54%,在工艺改进及车间运营调整的助推下毛利率大幅上升14.90PP,回归原来水平。另一大方向抗艾滋病药物中间体上半年收入1.68亿元,同比降21.51%,毛利率上升1.59PP。我们判断这两个系列的销售同比下滑主要是车间排产因素所致,而非订单量减少,随下半年交货并完成财务结算后,全年仍能维持增长。

“大客户+”战略深化,与海外巨头关系渐入佳境:

公司紧随“大客户+”战略持续发力,在之前与J&J和Gilead形成战略合作伙伴关系后,今年与辉瑞成为“关键合作伙伴”,意味着虽然双方之间销售金额尚未达到较高水准,但在研发生产方面的互信已到达新的高度。同时,公司与BI的合作也出现突破进展,成为BI旗下糖尿病+心衰双料潜力药物Jardiance的重要供应商。此外,公司也积极开拓诺华、罗氏、BMS等公司市场,探讨合作机会。 我们预计随公司与GSK、辉瑞、BI等各大海外巨头关系加入佳境,以及相应药物的上市与放量,公司有望在近年内收获第三个战略合作伙伴,并从中诞生能使公司未来数年继续高速增长的关键产品。

横向纵向共布局,向国际先进CMO企业看齐:公司以龙沙、Catalent等国际先进CMO为榜样,积极探索发展方向。横向提出增发预案布局生物CMO领域,紧抓生物创新药与类似药开发机遇,力争进入国内生物药CMO第一集团。纵向往创新药API领域延伸,将中间体合成更多步骤留在公司内部,提升产品毛利率的同时大大增加用户粘性,从而获取更多订单。

重磅产品助推高增长,立体扩张赢未来,维持“推荐”评级:公司手持多项重磅产品,高速增长获得验证。与Gilead、GSK等合作推进保障了公司后续业绩空间。同时积极寻求横向往生物CMO领域扩张,纵向往API领域延伸,空间广阔。随上海地区MAH制度细则首先出台,各试行省市将陆续跟进,公司有望受益。维持2016-2018年EPS预测为0.42、0.54、0.66元,“推荐”评级。

风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,汇率风险。