九州通:医院纯销驱动业绩超速超预期,“两票制+营改增”有利于公司未来业绩保持快速增长

事件:公司今日公告了2016年中报:收入、净利润、扣非净利润分别为297.9亿元、3.1亿元、3.07亿元,分别同比增长24.7%、23.8%、36.3%,EPS0.19元,每股经营性现金流-1.86元,公司业绩增速超出我们20160711《32家重点公司中报前瞻》中30%的预期。2季度实现收入143.4亿元、净利润1.69亿元、扣非净利润1.77亿元,同比分别增长20.0%、27.7%、42.1%。

2016年中报回顾和分析:

医院纯销--面向医疗机构销售与基药业务的增速最快:公司继续大力拓展医疗机构市场及基药业务,期内二级及以上的中高端医院实现含税销售58.24亿元,同比大幅增长34.77%;基层医疗机构销售实现含税销售29.38亿元,同比大幅增长28.82%。在已公布基本药物配送资格的31个省(市、区)中,公司共获得了22个省市的配送资格。公司在湖南、河北、青海、宁夏、海南、云南、贵州、陕西、西藏9个省(区)未获得配送资格的原因是公司在这些省份尚未设立子公司或子公司尚未正式开业。

四大销售品类的业务均保持快速增长。1、西药、中成药收入206.54亿元,同比增长21.94%,毛利率6.77%,提高0.23个百分点。公司药品终端销售占比提升明显,终端客户增加较多;期内公司调整采购组织,革新管理制度,合并区域公司的采购组织成立采购中心,合并基药采购及医院采购为医疗采购部,增设商品管理部,组织商务对接会,加强供方互动等,取得良好效果,其中血液制品销售及上游开户实现了突破。2、中药材、中药饮片收入9.84亿元,同比增长20.3%,毛利率16.24%,下降0.89个百分点,主要原因是期内中药医院业务发展迅速,而医院市场产品毛利较低所致。公司中药板块医院业务新增等级医院客户189家,基层医疗机构客户609家。3、医疗器械、计生用品收入22.56亿元,同比增长49.35%,毛利率9.94%,下降2.65个百分点,毛利率下降的主要原因是低毛利的大品牌畅销产品的代理销售占比提升。4、食品、保健品、化妆品等收入13.19亿元,同比增长49.15%,毛利率8.43%,上升128个百分点,毛利率提升主要原因是高毛利的好药师线上销售及进口消费品代理销售增长较快。报告期内,雅培产品实现含税销售4.72亿元,较上年同期增长达10倍以上;加强与惠氏的合作,联合厂商资源开发优质批发客户,期内实现含税销售约2亿元,较上年同期增长近9倍。

电商扭亏为盈。报告期内,公司电商实现含税销售4.7亿元,同比增长136.99%;实现净利润479.04万元,扭亏为盈。报告期内,好药师基本完成武汉、北京、上海、郑州、福州、济南、南京、芜湖等8个城市的O2O业务拓展,在这些城市的核心区域实现“24小时送药、1小时必达”的O2O服务。截至2016年6月30日,O2O业务获取用户36万;公司积极探索医院处方合法流转业务,与武汉市中心医院开展部分门诊药品远程配送业务;公司自行研发了远程诊疗系统,依托北京中环肛肠医院实现了好药师官网用户的在线咨询和处方药用药需求的对接与指导;健康管理方面,目前自行培养了近百名健康管理师,在42家药店上线了体检设备,帮助药店采集和建立会员健康档案,为后续开展会员慢病管理工作奠定了基础。

中长期核心竞争力分析:

公司将受益于“两票制+营改增”,加快收购区域性药品流通企业。“两票制”与“营改增”等措施实施将改变医药流通行业竞争格局,对有终端覆盖资源的区域优质配送商是重大利好!“两票制”的推行在客观上有利于促进药品价格透明化,有利于淘汰不规范的医药商业公司及代理商,有利于具有全国性经营网络的药品流通企业的发展,提升行业集中度。营改增的实施也将加大医药流通企业违规成本,促进行业规范经营。我们重申判断:没有能力做到两票制的医药流通企业将面临倒闭风险,寻求被大型流通企业收购是其最好的选择。我们预计,医药流通商整合将加速,各地区龙头有望以较低的价格,收购一批中小型流通企业,进一步巩固自身龙头地位,提高市占率。公司将抓住这一政策机遇,加快收购区域性药品流通企业,以完善全国药品流通以及分销网络。

限制性股票激励促进业绩释放。2014及2015年度,公司实施了限制性股票激励计划、激励对象涵盖公司董事、中高级管理人员、子公司高级管理人员及集团核心技术人员和核心业务人员等,使个人利益与公司利益一致,充分发挥集团的整体优势。

创新拓宽融资渠道,满足业务发展资金需求。公司于2016年1月15日公开发行了1,500万张可转换公司债券,发行总额15亿元,转股价格为18.65元/股。2016年6月27日,公司资产支持票据发行,总额为10亿元人民币,其中优先级发行总额为7.77亿元,次级发行总额为2.23亿元。所融资金将用于公司物流基地建设、医院业务网络建设、电子商务业务体系建设以及偿还公司债务和补充流动资金等,有力支撑了公司各项业务的发展。

2016年经营展望、盈利预测和投资评级:

“两票制+营改增”政策实施背景下,九州通新增“低成本收购有优质医院资源的代理商”,实施业务快速扩张的机会,我们由此预测九州通有望在未来三年保持30%左右的快速增长。我们预测公司2016~2018年业绩将实现较快增长,净利润同比增长28%/30%/29%,EPS0.54/0.70/0.91元,维持“增持”评级。

风险提示:业绩不达预期。