恒顺醋业:营销举措积极,静待业绩改善兑现

业绩简评

公司上半年实现营业收入6.94亿(+yoy7.08%),其中调味品主业营业收入6.46亿元(+yoy10.23%);扣非后归母净利润7266.42万元(+yoy27.37%),EPS0.13元。

经营分析

上半年调味品业务提价是主旋律,带动公司毛利率攀至历史新高:上半年公司酱醋调味品实现营收6.46亿元,占比达到93.06%(+2.65ppt),同比增长10.23%。同时,调味品业务的毛利率提升至41.98%(+0.23ppt),这主要是公司上半年逐步更换产品包装(全品类)、主动进行产品升级有关,但换装提价也在一定程度上对白醋及料酒业务的收入增速产生了一定的影响。另外公司于6月21日公告,将对经典醋系列19个单品进行提价,幅度在9%左右,尽管提价短期对收入增速略有影响,但三、四季度调味品业务毛利率将有望逐季继续提升。

费用率短期维持高位,预计明年将稳步回落:费用方面,公司上半年销售和管理费用增长较多,带动整体期间费用率攀升至28.04%。其中,销售费用率同比上涨1.64ppt至17.31%(金额+18.27%),主要是因为本期公司大幅增加了促销费用(同比增幅接近100%);管理费用率同比提升1.53ppt至10.18%(金额+26.04%),主要是因为公司提取了600万元的业绩激励基金。由于短期借款余额大幅减少,本期财务费用金额缩减59.55%,费用率下降0.91ppt至0.55%。9月开始,提价政策开始落实,预计公司促销力度仍将维持,短期销售费用率大概率将维持高位。但伴随提价影响逐渐消除,我们预计明年开始整体费用率有望稳步回落。

新任管理层已逐步为公司带来改善,看好长期发展:自公司新任管理层履新以来,正逐步带领公司向着更加具有市场竞争力的方向前进,这其中包括冗余业务的剥离以及管理层利益的绑定。本期更是为提升公司业绩进行了颇有力度的促销活动,虽然国企经营效率低的沉珂在短期内无法祛除,但是如此的锐意推动让人看好,我们预计公司的营销效果落实到业绩有望在明年上半年显现。

盈利调整

预计16-17年公司营业收入14.5亿、16.6亿元,同比增长11.1%、17.74%,目前股价对应16/17年PE为42X/35X,维持“买入”评级。

风险提示:

新市场开拓不及预期,新品类拓展不及预期。