海澜之家:内生增长放缓致业绩不及预期,Q2渠道拓展步伐提速

2016H1业绩增长6.4%,Q2经营表现不及预期

公司2016H1实现营收87.63亿元,同比增长10.5%,归母净利润17.73亿元,同比增长6.4%,EPS0.39元,扣非净利润17.23亿元,增长5.6%;单季度看Q2实现营收36.32亿元,净利润8.15亿元,分别增长8.5%与2.2%,Q2经营表现不及预期,盈利增速环比下降8.2pct。上半年销售净利率同比下降0.8pct,其中毛利率下降0.6pct至40.8%,期间费用率下降0.8pct,主要系销售费用率下降1pct,整体费用控制情况良好。另外,截至Q2存货较年初下降近10亿元,经营性现金流量净额同比下降46%,主要系支付税费增加所致。

渠道拓展步伐加快,主品牌内生增长放缓影响整体增速

公司上半年净增门店652家,海澜之家/爱居兔/百依百顺分别净增372/162/118家,其中Q2渠道拓展步伐明显提速,单季度净增分别为212/127/78家,全年看海澜之家预计净增500家以上,爱居兔与百依百顺预计净增300家以上。

收入端方面,海澜之家与爱居兔分别增长12.2%与43%,百衣百顺、圣凯诺分别下降10.7%与9.5%,其中海澜之家品牌上半年店效下滑2.4%,扣除新开店较多的因素外,预计同店增速在个位数,较15年有一定放缓,与终端整体环境低迷以及气候条件多变有关。此外,上半年电商销售增长99%至4.2亿元。

逆势扩张具备保障,核心高管集体增持动力充足

由于公司在全国多数省份门店数量仍然较小,渠道渗透率仍有较大提升空间,尤其是在华北、西北、华南等地区,为延续逆势扩张提供保障。公司上半年包括董事长在内的6位核心高管集体增持公司0.67%股份,考虑到去年8月实施员工持股(成本15.2元/股,锁定期1年)仍处于倒挂,管理层内在动力充足。

风险提示

消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。

维持买入评级

公司核心竞争能力突出,基本面夯实,依托于独特产业链模式,整合上游优质供应商,提升供应商产品研发及精细化管理能力,真正打造极致性价比产品,树立国民品牌地位,逆势较快扩张有望延续,稳健增长可期。我们预计公司16~18年EPS0.76/0.89/1.01元,对应16年PE15.3倍,维持买入评级。