信立泰:利空出尽,后续诸多潜在利好

2016年中报业绩略低于预期。

2016H1收入18.9亿(+14.1%,预期为+17%),归属母公司股东净利润6.94亿(+12.1%,预期为+15%),扣非净利润6.86亿(+11.4%),EPS0.66元,业绩低于预期。公司预计2016年1-9月归母净利润增长10%-20%。

主力制剂产品稳健增长,原料药受制于环保压力。

2016H1主力制剂氯吡格雷增长20%,比伐卢定快速放量预计全年50%-60%增长,均符合预期。其他制剂基本持平。原料药受环保压力增速缓慢(+4.27%),毛利率同比下滑5.97个百分点,预计前景难有改观。

研发投入大幅增长,产品线有望拓展。

2016上半年公司研发投入+64.8%,致使利润增速慢于收入增速。管理费用率提升至8.9%(2015H1为7.2%)。考虑到公司在化药、生物药及器械领域的在研产品布局,研发投入(即管理费用率)将长期保持在高位。生物药PTH项目完成III期临床研究,准备申报生产。该药用于治疗骨质疏松,我们预计将在18年初获得批文,市场潜力约为8亿元。

泰嘉重回广东省,同时关注医保目录调整。

2016年8月广东卫计委出台药品招标新规,泰嘉有望通过非基药招标重回广东省,预计招标在今年Q4进行,业绩将在17Q1开始体现。同时,国家启动医保目录调整,公司潜力品种阿利沙坦与比伐卢定有望进入国家或者省级医保目录,从而给公司业绩带来积极影响。这两方面的进展是未来股价的催化剂,值得重点关注。

利空出尽,后续诸多潜在利好,维持“买入”评级。

Q1预计泰嘉在下半年回到广东省并贡献业绩,目前看将推迟到明年。再加上原料药受制于环保压力,我们下调公司16-18年盈利预测至1.36/1.65/1.97元(原预测为1.43/1.75/2.09元),同比增长12%/21%/20%,目前股价对应的估值为21/18/15x。公司利空出尽,后续无论是泰嘉回到广东省带来业绩增速提升还是阿利沙坦、比伐卢定进入国家(省级)医保均是股价上行的催化剂,为此我们维持“买入”评级。