小天鹅A:聚焦衣物洗护家电,业绩持续靓丽

洗衣机行业龙头,业绩高速增长。2008年公司被美的收购后,主营业务聚焦洗衣机产销,实行“小天鹅”、“美的”双品牌战略,国内市占率位于行业前两名。

16年上半年,公司实现营业收入79.9亿元,同比增长30.9%,归属于上市公司股东的净利润5.8亿元,同比增长34.9%,保持良好的增长势头。

行业升级趋势明显,洗衣机成白电曙光。一方面,随着90后婚育高峰期到来和城镇化进展加速,洗衣机尚存在增量市场;另一方面,消费者生活水平提高,更新换代需求下,行业升级趋势明显,变频、滚筒、大容量洗衣机销售占比持续增长。在冰箱、空调销量在2015年均出现大幅下滑的情况下,洗衣机销量总体保持平稳,16年略有上升。

内外销产品结构升级,电商渠道高歌猛进。16年上半年,公司滚筒洗衣机销售量占总量30%,销售额占比超过40%,同比增长50%,产品全网零售额突破18.3亿元,同比增长101.1%。公司大力推进比佛利高端子品牌,并与迪士尼达成合作,通过打造差异化产品,丰富品牌内涵,提升品质等措施优化产品结构。16年上半年,公司整体毛利率27.2%,同比上升0.25个百分点。

干衣机市场逐渐培育,公司走在业内前端。中国消费者对于干衣机的客观需求已经具备,主观使用习惯一旦培育,有望迎来爆发式增长。公司是国内最早生产干衣机的企业之一,上半年干衣机营收1.6亿元,同比增长45.8%,在干衣机行业内具有先发优势。

“T+3”模式迈向成熟,效率提升库存降低。现阶段公司产销90%以上使用T+3订单制,营运及周转效率明显升级。“T+3”模式本身也在运行中不断完善,整个周期缩短到两个星期,公司上半年推动了渠道库存共享,建立了产能可视和订单预排系统,未来T+3仍有提升空间。

盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS分别为1.91元、2.39元、2.98元,未来三年净利润将保持27%的复合增长率,参考万得洗衣机行业一致预期均值,考虑公司干衣机业务广阔市场空间带来的溢价,给予公司2016年23倍估值,对应目标价43.93元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,干衣机业务拓展不力等风险。