华泰证券2016年中报点评:经纪业务龙头,转型财富管理前景光明

事件

公司发布2016年中报:上半年实现营业收入73.56亿元,同比下降49.77%;归属于母公司股东净利润28.41亿元,同比下降57.43%,EPS为0.397元;归属于母公司股东净资产788.02亿元,BVPS为11元。

投资要点

经纪业务龙头优势不可撼动,佣金率显著低于行业平均:上半年公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为41.4%、22.7%、11.9%、22.2%、0.7%,经纪业务仍为主要收入来源。公司经纪业务持续占据龙头地位,上半年股票、基金成交量市场份额8.45%,保持行业第一。同时,公司秉承互联网证券理念,佣金率仍显著低于行业平均水平(16Q2为0.024%,行业平均为0.041%)。

自营业务趋于稳健,固定收益配置显著提升:公司自营投资业务强调安全边际、控制风险及减少回撤,上半年实现投资收益15.85亿元,同比下滑52.5%,期末固定收益类资产配置占比提升至49%,股票+基金比重降低至28%,较年初显著降低。未来将坚持业务多元化+去方向化,大力开展非方向性投资,强化价值投资理念。

持续推进大投行模式,全业务链服务体系提升投行效率:公司投行业务上半年收入8.35亿元,同比增长36.2%,主要系:1)上半年主承销67次,金额937.5亿元,实现收入5.94亿元;2)并购重组交易数量及金额大幅增长,实现净收入2.36亿元,且Wind数据显示公司主导的并购重组交易数量行业排名第一。 资管规模稳步提升,股票质押回购业务持续增长:1)公司资产管理规模持续增长,6月末达8240.8亿元,较年初大幅增长34.1%,其中主动管理业务规模达2096亿元,行业排名第四。2)公司上半年股票质押式回购业务持续增长,6月末待购回余额416.79亿元,有效弥补两融业务的大幅下滑。

收购AssetMark,坚定转型财富管理前景可期:公司将收购Asset Mark(美国独立的全方位服务统包资产管理项目平台),致力于打造平台化财富管理模式,并完善IT系统、满足客户海外资产配置需求、实现交叉销售及客户导流等,在此基础上提供更全面的金融服务,从而有效提升公司全面的财富管理能力。

投资建议

公司经纪业务龙头优势稳固,互联网证券特色鲜明,且投行、资管、资本中介等业务全方位推进。未来将通过收购AssetMark开启转型财富管理之路。预计公司16、17年归母净利润分别为55.4、60.4亿元,给予目标价23元/股,对应1.95倍16倍PB,维持公司“买入”评级。

风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。