固定收益衍生品策略周报:跨期策略趋势正确,进程波折

国债期货策略

方向性策略:过去一周收益率的反弹属于突破整数关口后正常的技术性调整,正如前期在2.8%附近也横盘了很久,用充分的时间给投资者适应这一利率水平。在当前的时点往前看,基本面是支撑收益率下行的:投资增速继续下行,其中企业对经济悲观预期、供给侧改革使得制造业投资维持低位;基建投资受制于财政约束,增速恐难维持20%以上水平;而地产投资增速拐点已现,对整体投资增速拖累明显。CPI同比将在八月达到低点(1.5%-1.6%左右)。八月信贷投放情况仍不乐观,房贷预计随着地产销售的增速下行独木难撑,“宽货币,紧信用”的格局持续,将推动收益率继续下行。按照过去一周平均IRR计算,TF1612的理论价格范围是101.58-101.81,T1612的理论价格范围是101.25-102.05。

期现套利策略:

(1)IRR策略:对于1612,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在1.37%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平1.39%左右,仍不足以覆盖资金成本。对于1609,关注160006.IB(IRR=4.16%)、150023.IB(IRR=3.19%)的正套机会,和160017.IB(IRR=-9.11%)、160010.IB(IRR=-6.50%)的反套机会。

(2)基差策略:对于1612合约,5年净基差约0.22(对应IRR为1.37%),10年净基差约0.22(对应IRR为1.39%),均处于相对合理水平,后续整体性扩张或收窄的可能性不大。如果收益率继续下行,且期现走势较为同步,选择长久期券(160017.IB、160010.IB、160004.IB等)进行做多基差,选择短久期券(160014.IB)做空基差。

跨期策略:

跨期价差投机策略:过去一周5年和10年做空近月同时做多远月策略过去一周继续亏损0.05和0.09。与上周类似,前四个交易日该策略仍有盈利(5年盈利0.03,10年盈利0.02),但一个交易日的变化产生了较大亏损(这次是8月19日,上次是8月10日)。此种空方的突击、集中移仓时间短、影响大,时间点实难把握,策略难度加大。目前1609的持仓量已处于较低水平,移仓应该基本结束。

回顾此次移仓,我们从7月25日提出做空近月同时做多远月,5年和10年累计盈利分别为0.01和0.07,区间最大盈利分别为0.14和0.24,最大回撤分别为-0.08(8月19日)和-0.11(8月19日)。

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160015.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.5024的收益;对于10年品种,近月交割能拿到160010.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160014.IB,可以获得0.8343的收益。

跨品种策略:

我们预测收益率继续下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1612多T1612;对于头寸2:1的策略(即久期中性),考虑到10年和5年利差处于相对低位,可以用1612合约做陡曲线。