三垒股份公司动态点评:受累下游业绩下滑明显,仍具较强智能制造基因

投资建议

我们预测2016-2018年公司的EPS 分别为0.13元、0.19元和0.25元,对应PE分别为169倍、113倍和87倍。由于下游需求疲弱,加之高端机床销售尚未成规模,公司上半年业绩大幅下滑。然而公司依然是国内双壁波纹管设备龙头,所开发的高端机床已达到了国际领先水平,具备较强的智能制造基因,在A股中有一定的稀缺性,维持“推荐”评级。

投资要点

业绩受累下游大幅下滑:2016年上半年,公司实现营业收入4,218万元,同比减少46.78%;实现归母净利润1309万元,同比减少46.72%。分业务看,公司传统的塑料管道制造装备业务收入3981万元,同比减少46.55%,毛利率37.55%,同比下降5.19%,营收和毛利下滑的原因主要是因为经济下行,下游塑料管道行业发展放缓。高端机床业务方面,营收237万元,同比减少50%,毛利率27.33%,同比增加14.37%,可见该业务仍处于市场开拓阶段,销售仍未成规模。

立足双壁波纹管设备进军高端机床,公司具备较强的智能制造基因。公司是国内最早成功开发双壁波纹管生产线的设备供应商之一,始终专注于双壁波纹管生产线及相关成套装备的研发、设计、生产和销售。经过多年努力,公司产品已经基本实现替代进口,成为国内规模最大、品种系列最为齐全、生产工艺处于行业领先地位的双壁波纹管生产设备供应商之一。基于对未来高端机床市场的看好,公司于2012年开始投资高端机床项目,目前已经完成了三个系列五个机型的研发工作,其中多种拥有自主知识产权核心部件的成功研发填补了国内机床制造行业的空白。公司所生产的高端机床达到了国际领先水平,并且获得了航空航天领域用户订单。综上可见,公司仍然具备较强的智能制造基因。

五轴机床顺应行业发展趋势,未来有望形成新的利润增长点。五轴机床被认为是航空航天、船舶、精密仪器、发电等行业加工关键部件的最重要加工工具。作为难度最大、应用范围最广的数控机床技术,五轴联动数控机床在加工方面有着不可替代的优点,符合未来机床的发展趋势。高端数控机床的国内市场有数百亿元规模,且具有良好的增长性,但这个市场几乎被国外高端数控机床垄断,存在巨大的进口替代空间。目前,公司已经完成了3D增减材复合五轴机床的设计、装配、调试,并且在较短的时间内完成了螺旋曲面、球面、空心不规则曲面及叶轮结构等多种零部件的打印测试工作,结果完全达到了工业实际使用的指标要求。三垒的高端机床产品在A股上市公司中已具有相当的稀缺性。随着未来公司在高端机床业务的深入拓展,其有望成为公司新的利润增长点。

风险提示:下游需求持续萎靡,公司高端机床销售进展不及预期。