策略周报:股权配置价值的上升和基建稳增长的逻辑

随着主板的配置价值上升,我们见到市场的风险偏好有所上升(融资数据有所回升)。恒大购买万科和廊坊发展的标杆作用绝对不容忽视,意味着实体资金直接在二级市场寻求股权价值。在证监会对于杠杆资金流入采取明确限制政策之后,A股市场越极越像被限购的楼市,二级市场的权益资产反而变得具有更大的潜在需求了(深港通的消息也适时公布,同时取消了总额度的限制)。

当然A股市场当前并不具备迅速泡沫化的条件,但权益资产配置价值的提高带极强势的震荡行情,尤其在结构上偏向于主板低估值。第一,政策和监管并不允许资产泡沫,仍政治局会议的防范资产泡沫,到对杠杆、资本运作和二级市场炒作的监管加强,A股市场大概率仍然维持震荡格局;第二,企业盈利和资本运作受限,盈利能力的改善是局部性的,因此我们也提出供给侧和基建相关是下半年盈利改善的主线,但中小创的盈利高增长将受制于上升的外延式并购监管要求,不确定性有所增加;第三,流动性是被动性宽松,主动宽松难度很大。实体经济糟糕的投资回报预期和投资增速的快速下滑是存量流动性寻求虚拟资产的主要原因(资金进入实体经济难度很大),这种宽松我们认为是衰退式宽松,过度寄希望于央行进一步宽松的可能性不大。当然最近债券市场似乎出现了一种信仰,只要债市出现任何问题,央行只能以宽松应对(市场的波动已经足以绑架央行的政策)。

对于宏观政策我们看法鲜明,短期货币政策让位于财政政策,基建投资将是下半年稳增长政策的重点。宏观经济受制于趋势性的下行压力和地产汽车等周期板块在景气高点开始的回落,在宏观经济增长目标维持6.7%的情况下,下一阶段稳增长的压力可想而知。

以财政赤字、产业投资基金和银行信贷为资金极源的政府基建项目将是稳增长的主要抓手(PPP项目当然包含在内)。在基建投资短期没有出现显著负面效应之前,宏观财政刺激政策至少维持到2017年下半年。当前基建投资相关领域仍具有较好的配置价值,投资方向包括公路铁路、城市轨交、交通枢纽、能源网络、水利设施、环保等。

我们强调风格上主板将持续强于中小创,并持续推荐基建投资相关周期板块(建筑建材、煤炭、有色、工程机械)和防御类板块(医药、食品饮料、家电)。个股方面建议关注九强生物、昆药集团、老白干酒、大北农、广汇汽车、中恒电气、杭锅股份、华夏并福、华新水泥、阳泉煤业。

风险提示:宏观经济下行超预期;金融市场重大风险事件。