登海种业:携优质品种不惧严冬

事件:

公司发布半年度报告,实现营业收入7.31亿元,同比增长21.2%,实现归属于母公司股东净利润2.31亿元,同比增长30.26%。

投资要点:

核心品种发力,推动公司业绩逆势高增长

去年以来,受高库存和玉米临储取消影响,玉米价格大幅下降,且国家有计划调减玉米种植面积5000万亩,对于整个玉米种子行业带来了巨大的挑战。但是,我们认为一方面玉米调减面积主要集中在镰刀湾地区,对公司影响不大;另一方面行业冲击将尤其加大大量中小种企的生存难度,加快中小种企推出速度,有利于行业整合的提升。我们认为,种业公司竞争的核心在于优质品种,依托于研发能力。登海种业作为我国玉米种子龙头,研发实力强,目前公司的登海605、登海618均是我国玉米种子的优质品种,我们估计本销售季登海605销量将近1700万亩,登海618为180万亩,合资品种先玉335本销售季也有近10%涨幅,表现不俗。公司核心品种的增长是推动公司业绩高增长的根本。

老品种仍有高成长空间,新品种推出加速,公司业绩增长有保障

我们认为,登海605和登海618优秀的高产、抗病、抗倒伏、脱水快和适合机械化作业的特性决定了其均有可能成为推广面积超过2000万亩的大单品。预期16/17销售季登海605的推广面积有望达到2000万亩,登海618的推广面积有望达到2000万亩,登海618有望超过300万亩,先玉335有望保持稳定。此外,在绿色通道政策下,公司新品种推出速度也在加快,上半年,公司登海671通过宁夏审定,后续还将会有更多新品种问世,预期其中不乏性能可与与605和618相媲美的大品种,从而保障公司业绩持续增长。

给予“推荐”评级。

我们认为公司作为杂交玉米种子的龙头,在行业结构分化加剧,集中度不断提升的背景下,依托强大研发能力和优质品种能够实现持续快速的业绩增长,在前期利空因素影响下,公司股价表现不佳,目前已经呈现出极佳的投资价值。我们预期16-18年,公司每股收益达到0.58元、0.71元和0.87元,对应当前15.24元的股价市盈率分别为29倍、24倍和19倍,给予“推荐”评级,目标价21元。