宏观专题报告:未来十年资产该如何配置?

如果我们对10年前的自己说一句投资建议,我们会说什么?我想大部分人都会毫不犹豫的说出5个字:“赶紧买房子”。如果我们对未来10年的投资提一句建议,我们会说什么?这显然是个很难回答的问题。我抛砖引玉,说一下我的观点;4个字:“资产配置”。这4个字有两层含义:首先金融和实物资产要优于现金和储蓄,因为资产价格泡沫还将不断扩大,现金和储蓄的价值将不断萎缩。其次,要懂得配置,因为单一的任何一个资产都难以始终胜出。

我们认为全球的经济刺激政策将经历3个重要阶段,当下的货币宽松、即将到来的财政刺激、和并不遥远的直升机撒钱(财政赤字货币化)。从资产配置的角度,依次对应的是债券为王,股票为王,和黄金为王这三个阶段。由于全球的经济和政策相关度愈加明显,主要经济体的刺激政策对其他国家影响显著。我们通过探讨全球的发展方向,提出对中国债券、中国股市、和黄金的资产配置建议。房地产作为重要的另类资产投资,我们将在下一篇专题深入讨论。

当前阶段:货币宽松还将持续、债券为王。三大因素导致全球利率将持续走低:全球生产效率增速下滑,经济低迷的局面短期难以逆转;货币政策副作用显现,然而受制于金融资产对低利率的高度依赖,货币政策难以紧缩;全球资产配置需求将资本推向收益率较高的国家,例如中国、澳大利亚、新西兰。我们自6月推出坚定看多利率债,国债利率债收益率下行显著。我们维持中国10年期国债收益率今年下行至2.6%-2.7%,明年下行至2.%-2.5%的判断。

下一阶段:财政政策发力,股票为王。我们认为,财政应该注重对货币政策副作用的修复,而不是叠加。我们预计各国财政将更多着眼于提高生产效率的部门,如科研、教育,以及和私人部门投资互补性强的领域,如基建、环保。我们在最近发表的专题报告《中国宽财政的制度与流向:下半年财政加码,热点扶持智慧城市、新能源、医药》中探讨了中国的财政支出与方向。我们认为财政加码,将在下半年带动结构性行情,有利重点扶持的行业和股票板块;随后财政投资有望带动民间投资、经济恢复,从而带动股市整体上涨。预计今后两年中国股市以结构行情为主,2年后有望迎来股票大牛市。

终结阶段:直升机撒钱(财政赤字货币化),黄金为王。当财政赤字过高,政府无钱可投的时候,怎么办?下一站:直升机撒钱,即财政政策与货币政策的高度融合。很多投资者认为,直升机撒钱受制于法律壁垒,难以实现。我们分析了美国、欧洲、日本、和英国的法律限制,发现这一操作其实没有大部分人想象的遥远。主要国家的法律都有允许财政赤字货币化的可能。从历史来看,实施财政赤字货币化的国家,通常都经历了经济的高速增长,但由于对财政刺激的依赖性难以修正,最终都以恶性通胀收场。从资产配置的角度,我们认为,直升机撒钱一旦开始,前期有利经济增长、利好股市,后期可能引起通胀预期、利好黄金。

风险提示:全球刺激政策的时点和力度,可能影响各类资产走势;如果有黑天鹅事件发生,可能导致黄金上涨超预期。