合康变频:受益于动力总成业务的爆发,上半年业绩快速增长

1.事件

公司发布2016年半年报,报告期内实现营业收入6.31亿元,同比增长81.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长359.4%。扣非后净利润同比增长166.2%。

2.我们的分析与判断

(一)、新能源汽车业务爆发、华泰润达并表、股权回售的投资收益为上半年主要增长来源

公司上半年实现营业收入6.3亿元,同比去年的3.5亿元增长了2.8亿元。营业收入的增长主要来源于华泰润达的并表和新能源汽车业务的大幅增长。上半年,华泰润达实现收入9645万元;新能源汽车动力总成及配套设备实现收入2.3亿元,较去年同期的2618万元增长了776%。传统业务高低压变频器和伺服系统实现销售额2.97亿元,同比下滑了5.5%。

从利润贡献来看,节能环保建设与运营产业实现利润2650万元,为纯增量,其中华泰润达贡献利润2532万元、滦平慧通光伏发电贡献净利润318万元(相加后不相等可能是净利润的统计口径有所不同);新能源汽车业务实现利润3620万元,毛利率高达54.36%,同比上升5个百分点,去年同期亏损7万元;高低压变频器和伺服系统延续下滑态势,毛利率下滑了11个百分点,虽然实现了3894万元利润,但预计主要是回售南京国电南自新能源科技有限公司40%股权所带来的投资收益,产品销售部分未带来实质性利润贡献。日业电气(低压变频器)和东菱技术(伺服)两个子公司分别实现收入4921万元和5605万元,实现净利润448和1088万元,经营基本上保持稳定,将这两部分扣除后,预计传统主业高压变频器的盈利能力下滑较快。

(二)、扣非后利润占比60%,公司已成为纯正的新能源汽车标的

借助整车控制器和辅助电源上的优势,子公司合康动力成功切入中通、南京金龙等主流客车厂商的动力总成市场,面向的市场空间增长超过5倍。从上半年的情况来看,新能源汽车的收入占比达到36.8%、利润占比达到35.6%,扣非后的净利润占比60.0%,毛利润占比49.4%,公司无疑已成为非常纯正的新能源汽车核心零部件标的。

(三)、新能源汽车订单继续保持高速增长

上半年,公司取得新能源汽车订单4.26亿元,同比去年大幅增长311.6%。从去年年初到今年6月,公司共取得新能源汽车订单约7.4亿元,对应营业收入约6亿元。而同期公司的新能源汽车营业收入为3.7亿元,其余的2.3亿元预计将在下半年确认。

3.投资建议

上半年,公司新能源汽车业务已获得4.26亿元订单。按照往年的经验,第四季度是新能源汽车的传统旺季,伴随着行业的爆发,公司或有能力完成全年8至10元订单的既定目标。此外,子公司武汉和北京畅的积极布局新能源汽车及充电站运营业务,目前以大巴车、乘用车为主,规模已近千台,武汉畅的还签订了2000台物流车的合同,将在2017年底之前陆续投入运营。公司是纯正且市值偏小的新能源汽车电机电控标的,预计2016、2017年EPS分别为0.23、0.27元,维持推荐评级。

4.风险提示

传统业务延续下滑;新能源汽车动力总成的拓展不达预期。