债券专题策略报告:债牛重起航,请坚定信仰

主要观点:

经济L 型底部趋平

我国目前的第一经济增长动力是投资。投资4月以来出现持续的下滑很大程度上受到房地产增长动能减弱的影响。虽房地产动能面临熄火,基建投资仍将作为中流砥柱强力托底。2016年6月1.6万亿的东北“除锈”计划和4.7万亿的三年交通基础设施完善计划先后推出。这也意味着未来3年将新增6.3万亿投资。如此强有力的政策托底至少将保障投资增速不会失速下滑。对于民间投资的持续萎缩,我国已陆续谋划出台促进民间投资的意见和具体部门规章。而近来PPP 项目的落地率也在提高,一方面有望拉动民间投资的回升,而另一方面也将解决财政政策受限于自身债务的困境。因此短期投资虽然将受到地产的拖累恐继续下滑,但未来在财政政策加码以及PPP 项目的持续推进下,投资回稳可期,经济不会失速,整体将更多呈现L 型底部趋平。

通胀难再,通缩进一步改善

菜价受先前厄尔尼诺引发的部分地区连续强降雨的影响有所攀升,但对CPI 的拉动有限。鲜菜供应周期较短,且随着天气因素的消退,菜价难以持续上涨,有望回落。而之前涨势汹涌的猪肉价格已出现见顶回落。目前来看生猪存栏量已由去年12月的底部逐步上升,供给不足情况将大大缓解。因此未来猪肉价格将呈现稳中有跌。综合来看,CPI 上行压力不大,将维持低位徘徊。PPI 开年便出现了持续的改善,同比跌幅缩小,通缩持续恶化趋势初步得到遏止。随着供给侧改革的推进,供给收缩将继续支撑工业行业价格改善,PPI 跌幅收窄也有望延续,通缩将进一步改善。

债牛重起航,请坚定信仰

经济不会失速下行,L 型底部趋平。价格整体平稳,通胀难再,通缩改善。央行政策稳健偏中性,公开市场操作成新宠,降准降息概率下降,但仍可期。一旦落地将有效提振市场情绪。而供给难题将得到资产荒下配置压力的支撑,供需结构改善。汇率虽有压力,但不会失控。加息进程中考验央行定力,更考验市场信心,但汇率区间波动加剧。结合来看,利率仍具下行空间。当前利率已低,市场普遍担心回调会措手不及,又担心提前下车错过收益。我们认为只要把握大的下行趋势就不必慌张,债市大涨之后的回撤反倒更有利于利率的进一步下行,可把握机会适时加仓,抓住回调机会。我们预测十年期国债收益率利率走势区间为2.5%-2.9%,10年期国开收益率区间为2.8%-3.2%。对于信用债而言,基准利率的下行将带动收益率的向下,资产荒下高等级信用品的配置需求仍大,品种间分化加剧,个券风险概率远远高于系统性风险,精挑细选,避免踩雷。