柳州医药半年报点评:深耕广西区域的流通龙头,期待新业务发展

事件:

公司发布2016年半年报,上半年实现营业收入36.83亿,同比增长17.20%,归属于上市公司股东净利润1.58亿,同比增长46.5%,基本每股收益1.11元。

投资要点:

医院纯销业务稳健增长。公司发布2016年半年报,上半年实现营业收入36.83亿,同比增长17.20%,归属于上市公司股东净利润1.58亿,同比增长46.5%,主要来自公司医院纯销业务的增长,利润增速高于营收增速主要是非公开股票募集资金到账偿还银行贷款,财务费用比上年同期下降。分行业来看,批发业务34.0亿元,同比增长16.87%,毛利率增加0.47个百分点,主要原因是公司销售规模扩大,公司总代理、经销品种增加,毛利率上升。除医院纯销业务继续保持稳健增长外,零售终端继续保持增长势头,零售业上半年实现2.79亿元,同比增长20.86%,毛利率减少1.88个百分点,主要原因是处方药和DTP 药品毛利率较低,2016年上半年处方药销售和DTP 药店销售占比增加。

深耕广西市场,医院供应链延伸服务项目拓展顺利。公司为广西区域性流通龙头,以直销业务为核心,在广西地区三级医院覆盖率达到100%,二级医院覆盖率达到90%。公司发挥与广西地区医疗机构长期建立起的良好合作关系,大力拓展供应链延伸服务项目,提高与医院合作粘性,提高配送份额,深挖掘广西市场。目前已签订项目协议医疗机构达17家,较去年新增4家合作医疗机构,公司计划三年内在广西自治区内在15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施开展供应链延伸服务。随着供应链延伸服务项目在广西地区医院的铺开,公司市场占有率进一步提升,且公司能以供应链延伸服务为契机,同步开展药库托管、器械(耗材)供应平台、医院信息系统研发、零售便民药房合作等业务,逐步即由传统的单一配送商向综合性现代医药物流服务供应商转型。

发展DTP 药房业务和布局院边店,承接处方外流。公司把握医药分离政策趋势,在医疗机构周边及院内布局开设便民药店,公司与区域内医院具有良好的合作关系,在承接处方外流中具有相对优势。目前,桂中大药房已拥有181家直营药店,其中医保药店56家。在DTP 药店方面,加快区域DTP 药店布局,桂中大药房DTP 药店数量达15家,新增了来宾、贵港、梧州等区域。同时,计划逐步将原有医疗机构附近的传统药店纳入DTP 药店体系发展。未来新设药店将以DTP 药房为主,目前DTP 主要为高值药为主,毛利率略低,但单店体量大,DTP 药房在医院资源、药事服务能力、上游药企资源等方面具有优势,将是处方外流理想承接者。随着医药分离、处方外流的推进,公司DTP 药房和院边店优势将得以充分发挥。

盈利预测和投资评级:公司为广西区域性流通龙头,以直销业务为核心,在广西地区基本实现全覆盖,公司通过拓展医院供应链延伸服务项目,提高与医院合作粘性,提高配送份额,深挖掘广西市场。零售业务方面,发展DTP 药房业务和布局院边店,随着医药分离、处方外流的推进,公司DTP 药房和院边店优势将得以充分发挥,同时,公司与区域内医院具有良好的合作关系,在承接处方外流中具有相对优势。考虑公司定增拓展医院供应链延伸服务项目的影响,预计2016-2018年EPS 分别为2.17元、2.58元和3.19元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:行业政策推行不及预期,供应链延伸服务项目业务推进不确定性,定增项目实施的不确定。