吉利汽车:1H16业绩表现强劲,长期增长逻辑不变

吉利汽车公布强劲1H16业绩。

受益于产品结构优化,1H16吉利汽车总销量同比增长11%,平均售价同比增长17%;1H16收入同比增长31%达人民币180.9亿元,比我们预期的人民币172.6亿元高约5%。1H16公司净利润同比增长36%达人民币19.3亿元,比我们预期的人民币16.3亿元高约18%,主要由于约人民币1.4亿元的外汇收益、以及康迪/知豆合资公司业绩表现好于我们的预期(1H16应占合资公司的亏损约人民币3,351万元vs我们预期的亏损约人民币1.2亿元);1H16归母净利润同比增长36%达人民币19.1亿元,每股净收益约人民币0.2167元,摊薄后每股净收益约人民币0.2165元,中期不派息。

公司核心业绩表现符合预期。

从具体财务数据来看,1)成本方面,1H16毛利率与去年同期相比平稳上升约0.13ppts达17.73%,与我们预期的约18%基本一致。由于费用端的良好控制、以及今年不受外汇损失的影响,1H16销售及行政费用占总收入的比例从去年同期的9.71%下降1.23ppts至8.48%,与我们预期的约8.5%一致。2)核心经营利润方面,排除政府补贴/一次性收益/外汇等其他收入、以及股权激励费的影响,1H16核心经营利润同比增长45%达人民币16.7亿元,比我们预期的人民币16.4亿元高约2%;1H16核心经营利润率与去年同期相比上升0.89ppts达9.25%(vs我们预期的9.5%),基本符合预期。

SUV强周期如期而至。

SUV车型方面,新产品需求端依然表现强劲(博越约5万辆订单,帝豪GS约3万辆订单),即将于今年8月底上市的远景SUV也有近1万辆订单。我们预计随着宝鸡工厂于9月的正式投产,博越的产能瓶颈有望得以缓解;远景SUV(替代GX7/成都工厂投产)直接对标哈弗H2,有望与博越/帝豪GS形成差异化布局,高性价比的定位或将驱动其销量稳步增长。我们认为吉利的SUV强周期如期而至,销量前景可期。其他车型方面,A+级轿车帝豪GL预计于今年9月上市,帝豪油电混动预计于2H16E上市,CMA平台的SUV车型预计于2017E上市,新能源车型也在积极布局;我们看好公司在各细分领域的紧密规划,长期前景向好。

维持买入评级。

由于远景SUV的上市进程加快,我们预测2016E/2017E/2018E销量分别约70.2万辆/93.9万辆/104万辆,分别上调2016E/2017E/2018EEPS至人民币0.47/0.67/0.87元。我们预计公司股价短期或有获利了结的压力,但产品结构改善/规模效应驱动的业绩增厚等预期尚未充分反应;我们认为公司长期增长逻辑不变,预计SUV强周期的到来/新车型的紧密规划配合扩产计划的实施依然有望成为股价上涨的催化剂。我们上调目标价至HK$6.88(对应约9x2017EPE),鉴于24%的上涨空间,维持买入评级。