腾讯控股:手游表现突出,深掘泛娱乐机遇

报告摘要

1H2016 业绩优于市场预期。腾讯公布2016 年上半年业绩,整体收入同比大幅增长47.7%至676.9 亿元人民币,其中增值服务/网络广告/其他业务收入分别同比增长36.7%/65.3%/193.8%,占比分别74.8%/16.6%/8.6%。整体毛利率略为收窄3.1 个百分点至57.7%;在规模效应带动下销管费用率同比下降2.3 个百分点至20.8%。以上带动净利润同比增长40.3%至199.2 亿元人民币,整体业绩优于我们及市场此前预期。

手游业务成为最大收入来源。公司2Q16 游戏业务收入同比增长32%至171.2 亿元人民币,其中手游收入同比大增113% (或环比增长17.1%) 至96 亿元人民币,目前已成为公司最大的收入来源。公司在iOS 流水排名TOP10 游戏中占据6 款,可见其精品3.0 手游策略初显成效。公司早前宣布联合机构财圑,预计以78 亿美元收购Supercell 84.3%的股权,对应总估值约92.5 亿美元。我们相信双方将在两方面产生协同效应:i) Supercell 作品在全球发行积累了丰富经验,公司自研手游有望通过其实现海外发行; ii) 借助公司在国内无可替代的社交网络及渠道优势,Supercell 的手游作品在国内的价值可持续放大,以进一步提升全球市场份额。

前瞻布局泛娱乐时代下的粉丝经济。公司通过将QQ 音乐与CMC 整合,实现持有CMC 约61.6%股权,贯彻公司一直以来结盟垂直领域龙头的做法。2015 年以来全球音乐市场止跌回升,管理层认为国内音乐行业存在巨大潜力,因此商业化早期已投入重金垄断该领域,避免出现像视频领域格局分散、难以盈利的困局,以期望在未来形成用户付费至艺人创作的内容消费闭环。

重申“买入”评级。我们认为公司未来微信支付及微信广告业务将有望带来惊喜,带动盈利增长及估值提升空间。我们维持公司“买入”评级,我们以SOTP 估值法,给予目标价243.50 港元。

风险提示:i) 手游业务增速放慢;ii) 微信广告业务增长逊预期;iii) 微信货币化步伐慢于预期。