恩迪生物:出生缺陷与精准医疗并进的旧华小,新三板临床基因测序低调的新王者

投资逻辑

优迅医学简介:优迅医学是新三板恩迪生物全资子公司科迅生物的全资子公司,是基因测序领域的典型华小,公司业务全面覆盖肿瘤临床应用和优生优育涉及的各类基因测序服务,同时也是肿瘤液体活检领域国内目前唯一一家可以实现从同一管血中检测CTC和ctDNA的公司。

筛选基因测序初创型企业的行业视角:1)如暂不考虑华大BGISEQ-500与纳米孔测序快速进步在未来可能为产业格局发生带来的变局,近年来Illumina与华大基因关系由密切合作到交恶的变化及华大基因核心人才离职创业潮无疑加剧了测序服务产业格局的变动,并为以众华小为代表的测序产业新入者的崛起创造了良好条件;2)在筛选初创阶段、暂无业绩或当前业绩与未来潜力比非常有限的测序企业时,基于已有财务数据分析往往效果有限(对有业绩但远谈不上放量的企业)甚至几乎是误导(尤其对营收暂未放量、无业绩且亏损的初创企业),行业视角下的公司战略定位结合立足于广泛同业比较的团队综合实力考评反而更有助于把握此类企业的投资机遇。在筛选“没有后台的”初创型标的时,建立在广泛的同业比较基础上,我们特别强调测序企业管理方面的重要性(将华大基因的管理缺陷与人才流失背后的原因作为借鉴)、强大研发实力的重要性、质控的重要性。

优迅医学的核心团队完全可称为研发和渠道的强强联合,特别公司研发团队实力不仅毫不逊色于以贝瑞和康、诺禾致源等知名企业为代表的测序服务机构,在新三板测序相关企业中更是当之无愧的No.1(详见正文);在质控标准上,优迅医学也当之无愧处于国内最高水平梯队(详见正文)。优迅医学的基因测序业务在2016年4月已开始逐渐放量,上半年营收即已录得将近15年营收的两倍,而随后续渠道建设进一步完善与更多产品推出,优迅医学后续业绩释放将继续加速,并有望在未来几年进入爆发增长阶段。

盈利预测估值

风险提示

我们预期公司16-18年有望实现EPS0元/0.49元/1.28元,分别按10年后终端份额业绩估值折现和基于18年EPS的PE估值两种方式,按30%~50%的折现率区间,分别给出公司2016年7.98亿~33.37亿,以及22.22亿~37.87亿的估值范围,预测思路及估值过程详情请见正文。

关于风险,我们在报告正文对行业&公司经营风险和估值风险各有陈述。