华能新能源:中期业绩靓丽,估值具备安全边际

中期净利同比增长59.3%:收入49.143亿元,同比增长25.3%;除税前利润19.8亿元,同比增长57.6%;公司权益股东应占净利润18.069亿元,同比增长59.4%;每股盈利0.1857元,同比增长59.3%。

公司是华能集团唯一的新能源上市平台,未来必然受益于集团非水可再生能源比例提升的强制性要求:国家能源局规定,2020年各燃煤发电企业承担的可再生能源发电量配额,与火电发电量的比重应在15%以上。华能集团根据目前的测算,对应指标只有6.9%左右。华能集团火电基数很大,可再生能源发展的空间是巨大的。公司作为集团唯一的新能源上市平台,预计将受到集团的大力支持。

公司2016年风电利用小时预计不低于1,900,限电率12%:上半年公司的平均利用小时达到1,094小时,好于去年同期。尽管近期出台了一批利于可再生能源的政策,但是考虑到政策的落实需要时间,公司维持1,900小时的全年利用小时指引,主要原因包括:下半年四类地区还有1GW装机投产,都是效益不错的项目,另外国家陆续出台的政策需要时间去落实。管理层认为,目前限电是行业共性,即使不考虑限电问题的明显改善,通过增量高效、存量提效方式可以达到2,000小时以上。

直供电对平均电价影响可控,利用小时边际提升明显:公司上半年开展直供电交易量是76.8吉瓦时,占总发电量比重仅0.74%。上半年除了直供电交易之外,大部分是东北送华北的交易,对公司整体的利用小时提升体现了很大的作用,包括辽宁、吉林、东北地区的风电利用小时还是很可观的。上半年公司的平均含税电价同比下降4.7%,云南电价下调是部分因素,但总体可控。

与港股同业相比,公司当前估值8.6x2016年P/E,低于港股风电运营均值水平,2015-2018年营收CAGR16.2%、净利CAGR25.8%。我们的2015-2018年净利预测较市场一致预期分别高11%、9.4%、6.3%。华能新能源风场布局优良,利用小时数和限电好于行业平均,未来新增装机受益于华能集团提高非水可再生能源比例的需要,估值具有明显安全边际,维持“买入”评级,上调目标价至HK$3.44。

风险提示:新增装机不达预期;限电恶化;平均电价下降快于预期。