策略专题报告:行为金融,短周期的板块轮动

经典的板块轮动理论大都从经济周期角度出发,有一个显著的特征--板块轮动的周期较长,持续时间往往以年为单位来计算。但近期从中美股市的数据来看,板块往往以更短的周期进行轮动,因此经典模型的对板块轮动的解释力度在减弱。

我们使用行为金融理论中的BS(Barberis-Shleifer)模型追踪板块轮动的情况,相比经典模型而言,BS模型更适宜短周期的板块轮动。板块轮动的持续时间取决于趋势交易者的转移速度,而在A股换手率相对较高,趋势交易者的转移速度较快,以周为单位进行观察,可以发现持续性更强的板块轮动现象。

在BS框架下,我们分别构建指数和行业级别的趋势追踪策略,选取T-2周与T-1周平均涨幅最大的板块,在T周持有一周,以2010年最后一周为基期,至2016年8月12日的回测结果显示,指数级别的轮动策略累计收益为338.98%,行业级别的轮动策略累计收益率为351.75%,均大幅高于沪深300的4.15%与创业板指的85.57%。

对比指数级别轮动策略和行业级别轮动策略的收益,2011年至2012年市场逐渐下跌的过程中,指数轮动的策略表现要优于行业轮动,指数轮动策略在“慢熊”市场中表现要优于行业轮动策略,而行业轮动策略的进攻性较强,在市场震荡筑底以及牛市阶段的收益更高。另一方面,宏观调控对冲了经济周期中的波动,使得2012年以后美林时钟之类的大类资产配置模型的效用在减弱,轮动更多的表现在行业层面上,市场对于指数级别轮动的关注度也在降低。此外,市场在弱市中启动反弹行情时,经常伴随着行业轮动策略相对收益的上升,可见弱市中的反弹常发生在行业级别,在指数级别的相对反弹难以持续。

从2015年6月大盘5000点算起,市场目前已经经历过三轮快速下跌,在震荡筑底的过程中指数级别的反弹难以持续,采用行业轮动策略追踪相对强势的行业有望取得更高的相对收益。按照行业轮动策略,组合在8月第1周配置中证全债券指数,收益为0.23%,8月第2周与第3周配置房地产行业,第2周和第3周前三天分别上涨4.16%和4.07%,8月1日至8月17日行业轮动策略累计上涨8.66%,跑赢沪深300指数3.38%。以上周和本周前三天的行业涨幅估算,下周(8月22日至26日)配置建筑装饰板块的相对收益较高。