华兰生物:量价持续超预期,大生物布局雏形初具

血制品持续高增长,下半年库存释放提振业绩增速。上半年公司血制品业务实现收入841亿元,占公司收入98%,同比增长3363%,毛利率63.95%(+1.46pp)。其中,白蛋白收入343亿元,同比增长19.69%,静丙收入324亿元,同比增长62.61%,凝血因子、特免等其他血制品收入174亿元,同比增长21.20%,静丙大幅增长主要因为去年生产的产品批签发延迟到今年上半年所致。公司账面797亿元存货,相比期初增加33%,我们判断其中增量部分主要是在产和库存的血制品,由于血制品行业的资源属性以及供不应求的特征,这些库存下半年投放市场有望带来业绩加速增长。

血制品业务迎来量价齐升的最美好时期。随着发改委定价的取消,我们去年以来持续提示行业量价齐升的机会。华兰生物作为行业龙头,采浆量的持续增长能力突出,今年以来,石柱浆站鱼池分站正式开始采浆,浚县和云阳浆站已经完成基建和设备安装,预计三季度开始采浆,2016全年采浆总量有望突破1000吨,实现接近40%增速,锁定2017业绩。

价格方面即将全面启动,近日福建省血制品价格中,大部分品种价格有明显提升,尤其是人凝血酶原复合物(PCC)提价36%-50%.八因子提价13%,打消了市场之前对于发改委价格检查的顾虑。我们判断未来其他地区、其他品种的提价将陆续跟进。

三轮驱动战略初见成效。公司目前已经确立“血制品+疫苗+单抗”的大生物战略版图。近期公司的曲妥珠单抗获得临床批件充分显示公司申报效率,研发进度有望加快。公司储备7大单抗品种,将陆续获得临床批件。

维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.86、1.15、1.52元,考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及领先的产业布局和外延并购预期,维持“强烈推荐”评级,目标价50元。

风险提示:血制品提价幅度低于预期,采浆量增长低于预期。