华兰生物:血制品龙头稳健增长

2016H1公司继续稳健成长。

公司公布半年报,营收8.56亿(+30.35%),归母净利4.10亿(+32.40%),扣非归母净利3.39亿(+33.11)。分产品部分白蛋白营收3.43亿(+19.69%),静丙营收3.24亿(+62.61%),其余血制品1.74亿(+21.20%),疫苗0.12亿(-49.63%)。与一季报的增长15%-35%相比,接近增速上限。

静丙增速符合批签发量,白蛋白增速低于批签发量。

2015年12月-2016年5月白蛋白批量116.2万瓶(10g,+74.52%),远高于销售增长,同期静丙批量64.6万瓶(2.5g,+54.44%),考虑涨价6.3%,基本符合营收增速。存货中的在产品和库存商品分别增加1亿,我们估计这与前期水灾、近期白蛋白整体供应提升导致白蛋白存货消化速度降低、公司可能惜售等有关。新增库存商品0.96亿如主要为白蛋白,对应白蛋白增速53.19%,与批签发增速符合。

PCC与VIII因子产量翻番、破免涨价,血制品小品种占比仍降低。

2015年12月-2016年5月PCC批量38.5万瓶(200IU),同比增长121.9%,VIII因子批量20.9万瓶(200IU),同比增长99.16%;破免批量小幅增长9%,价格大涨170%。如考虑存货增加,实际小品种血制品中的销售占比从22.80%降低至18.56%。我们估计小品种销售周期较长,批量尚未转化成为收入。

疫苗受行业影响营收下滑49.63%,亏损未扩大仍为1300余万。

疫苗业务受山东疫苗事件影响,营收大幅下滑49.63%,但亏损仍为1329万,与去年同期1351万相若。在乙肝、脑炎疫苗均有较大批量增长的情况下,销售下滑严重,未来如渠道构建不达预期,可能导致产品过期销毁损失。

风险提示。

终端血制品大品种降价、发改委调查血制品涨价得到负面结论、采浆量提升不如预期等。

投资建议:高速增长仍可维持,继续给以“买入”评级。

白蛋白增速低于预期源于公司惜售或需求紧张缓解,但效益在未来都将兑现。采浆量高速成长保证17-18年业绩具有安全边际,未来单抗+并购有望提升估值,调整盈利预测16-18年净利8.44/12.27/14.26亿,对应360亿市值PE为43/29/25X,维持“买入”评级。