双汇发展:进口肉替代效应明显,经营效率提升降费用

业绩简评

公司上半年实现收入255.3亿元,同比+25.41%,实现归母净利21.5亿元,同比+8.51%,对应EPS0.65元。单季Q2收入录得127.9亿元,同比+22.69%,但受制于生鲜冻品毛利的下跌,Q2单季净利同比+1.31%,单季表现略逊于预期。同时双汇宣布拟向全体股东每10股派发现金红利9元。

经营分析

进口猪肉替代效应明显:今年上半年双汇共外销进口猪肉12万吨,相当于当期总销售量的18%,而生猪屠宰量同比仅上升+0.1%,总生鲜肉销售量同比+20%,叠加生鲜肉的销售均价同比上升近22%,共同贡献了屠宰段收入同比48%的增长。肉制品原料方面,约3.6万吨的进口猪肉替代肉制品国内原料,平滑了国内猪价上升的成本,肉制品毛利同比+2.95ppt, 至32.39%。

高猪价+开工率较低,屠宰毛利下滑:由于国内生猪价格上半年依然处于高位,双汇屠宰量同比提升并不明显,导致单位分摊成本依然较高,而国内的猪肉价格上半年平均涨幅依然小于生猪涨幅,导致屠宰端毛利率下滑3.99ppt. 公司预计今年下半年生猪价格有望企稳下降,将有助于缓和屠宰端的压力,提升毛利率。

调整管理结构,提升管理效率,费用率下降明显:除了积极的调整产品结构,双汇从去年开始加强内部管控,理顺管理流程,提升管理效率,今年上半年销售费用率同比-1.12ppt, 管理费用率同比-1.09ppt, 总共绝对值下降1亿多,内部效率的提升作用明显。

投资建议

我们认为双汇原料上有进口猪肉替代(今年预计30万吨的进口量)平滑成本,肉制品收入积极调结构、求转型,预计下半年生猪价格的企稳有望提升屠宰端的毛利率,对业绩带来积极的影响。我们预计2016-2018年收入预计为521亿元/566亿元/618亿元,利润为44.7亿元/50.4亿元/58.9亿元,对应EPS 1.35元/1.53元/1.78元,目前股价对应2016年PE 17x, 维持“买入”评级。