柳州医药:业绩高增长,产业链延伸

投资要点

事件:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为36.83亿元、1.47亿元,同比增长分别为17.20%、50.45%;2016年Q2营业收入、归母净利润分别为18.76亿元、0.83亿元,同比增长12.75%、40.76%。

核心业务稳健增长,财务费用减少明显。1)上半年公司医院批发业务营收34亿元,占比92.3%,同比增长16.87%,公司打造供应链延伸项目,升级医院合作模式,批发业务发展稳定;2)零售业务方面上半年贡献营收2.79亿元,同比增长20.86%,主要系处方药和DTP药店销售占比增加;3)上半年公司财务费用减少2411万元,系公司定增募资16.5亿元,部分用于偿还银行贷款所致。

借力供应链延伸,深入医疗机构合作。1)公司着力打造供应链延伸服务,拟在广西15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施供应链延伸项目,目前已与区内17家医疗机构签订供应链延伸服务战略合作协议;2)随着医院供应链延伸服务项目的推进,公司与医疗机构的各项合作逐步深入,关系更加紧密,使公司的议价能力得到提高;3)与医疗服务机构的良好关系又将促使更多上游客户与公司建立密切合作关系,保障公司经营品种的齐全和药械供应的稳定充足。

DTP药房发展迅速,连锁药店合理布局。1)控股子公司柳州桂中大药房于2015年成立DTP事业部,着重推广DTP业务并在医院内部及周边开设便民药店,同时打造网上药店业务,全终端布局承接处方药外流;2)加快区域DTP药店布局,新增来宾、贵港、梧州等区,当前DTP药店数量已达15家,并计划逐步将原有设立在医疗机构附近的传统药店纳入DTP药店体系发展,通过在医院内部及周边开设便民药房的形式,满足医院病人的个性化用药和自费药品需求。新业务落地,全产业链延伸。1)布局上游制药业务,仙茱中药已投入运作,是公司首家进入生产领域的子公司;2)公司还与广西医科大学制药厂共同设立广西医大仙晟生物制药有限公司,未来将有进一步向生产领域延伸的预期;3)我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。

盈利预测与投资建议。预计公司16-18年EPS分别为2.14元、2.76元、3.56元(原预测为1.84元、2.33元、2.86元,调高原因系公司财务费用大幅下降,盈利能力增强),对应PE分别为40倍、31倍、24倍。我们看好供应链延伸业务为公司带来的医院配送份额增量,DTP业务在处方外流趋势下发展空间巨大,中药饮片等新业务亦处于放量前期,维持“买入”评级。

风险提示:区域竞争或加剧的风险;医改政策或不断趋于严厉的风险。