中炬高新:行业存在压力,建议长线布局

投资要点

平安观点:

主要调味品类个位数增长,行业压力增大。中炬高新1H16调味品增13%,其中食用油大增85%,目前规模已过亿;主要品类酱油、鸡精鸡粉增速约9%。1H16海天调味品(扣除其它收入)增速约7.5%,两大龙头均出现个位数增长,表明调味品行业压力确实存在,主因可能在于整体经济下行,消费增速放缓;另外酱油体量已大,渗透率已高也是重要原因。估计品类扩张,寻求非酱油品类增长是企业经营之道,海天已确立蚝油、酱料做为次品类,美味鲜也有意将食用油发展做大,效果仍需观察。

1H16业绩超预期,2H16净利增速大概率回落。受益毛利率提升及费用率下降,中炬高新1H16净利大增39%。估计2H16净利增速大概率回落,主要考虑:2Q16大豆价格上涨,预计在2H16传导到报表中,叠加糖价持续上行,成本压力增大;费用季度间投放节奏不同,估计2H16将有较多投入。往后看,定增完成后公司向五年百亿目标靠拢,需要投入大量费用抢占市场,机制转变、生产效率提升所得利润可能会转化为费用,全国化扩张过程中更会注重营收增长。

前海高管入驻中汇合创,协同发展地产业务。地产上半年销售别墅49套,涉及金额1.46亿,其中约6千万已签合同,将在2H16报表中确认,其余近9千万视交房时间而定,估计年内报表确认地产营收1-1.5亿,对应净利1.5-2千万。4月份宝能推荐高管陈总进入子公司中汇合创担任董事长,主管地产业务,将会利用自身地产资源、经验等优势进行地产开发,协同效应渐显。

定增方案积极推进,激励、外延并购可期。公司原有定增方案内容均未发生变化,由于孵化器项目拿地时间较长,定增报会时间一再延后,公司方面在积极推进,经过土地公示及招拍挂后,估计10-11月份可报会,定增完成可能要到1Q17。完成后公司转为民企机制灵活,股权激励、外延并购均可预期,将会促使公司效率提升、规模扩张。

盈利预测与估值:维持盈利预测不变,预计16-18年实现每股收益0.39、0.47、0.56元,同比增26%、20%、19%,最新收盘价对应PE分别为39、32、27倍。考虑公司渠道拓展稳步推进,地产业务重启将增厚16年业绩,定增完成后民企机制灵活,利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。

风险提示:定增失败、营收增长不达预期及食品安全事件。