金正大:中报业绩增两成,着力服务转型

公司2016年中期业绩增长20.54%,源于强化营销,复合肥销量增加,及加强期间费用控制所致。公司将继续引领行业变革,积极拓展新品种,并向服务商进行转型,开辟新的市场空间,维持买入评级,目标价11.40元。

支撑评级的要点

中报业绩增长20.54%,基本符合预期。2016年上半年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为105.65亿元、17.78万元,分别同比增长8.95%、20.54%,每股收益为0.25元。公司预计2016年1-9月业绩增长15%-30%,基于2015年3季度业绩基数较高,判断位于20%偏下位置,4季度同比将会回升。

着重创新+营销服务,复合肥销量继续增长。公司持续加大新产品研发力度,技术优势突出。同时,强化模式创新和服务升级,向宜化、心连心等上游输出技术,与涉农企业、农业合作社等结盟,构建农产品产销一体化体系,推进百家农化服务中心建设,巩固了营销优势。上半年公司普通肥销量增势良好,水溶肥翻倍增长;而控释肥受玉米收储政策调整,销售未及预期,硝基肥因竞争和市场环境短期波动,未来有望扭转。

产品毛利率分化,期间费用率下降。本期公司普通肥毛利率为20.9%,同比增加8.0个百分点,主因单质肥价格跌幅超过产品价格跌幅;而控释肥、硝基肥毛利率分别为14.4%、16.2%,分别下降7.2、7.3个百分点,源于市场形势不佳,公司主动降价所致。本期公司缩减了研发、广告等期间费用支出,而收入保持增长,导致期间费用率有所下降。

打造大农业服务平台。公司围绕创新型、服务型、平台型、国际化四大方面推陈出新,并购德国康扑、荷兰EKOMPANY 公司,参股以色列艾森贝克公司,涉足农业工程服务,横纵发力,打造综合性农业服务商。

评级面临的主要风险

市场低迷风险;项目进度风险。

估值

公司强化模式创新和国际化,打造大农业服务平台。预计2016-2018年每股收益分别为0.44元、0.54元、0.67元,维持买入评级,目标价11.40元。