均胜电子:内生外延并重推动业绩增长,智能网联布局整合效应初现

1.事件。

均胜电子8月15日晚发布2016半年报,公司2016年上半年实现营业收入59.51亿元,同比增长52.66%,归属上市公司股东净利润2.45亿元,同比增长30.00%,扣非净利润2.25亿元,同比增长29.82%,基本每股收益0.36元,同比增加20.00%。

2.我们的分析与判断。

(一)收购并表大幅增厚业绩,布局汽车安全和车联网实现产业升级。

公司在报告期内实现营业收入59.51亿,同比增长52.66%,归母净利润2.45亿,同比增长30.00%。其中由于KSS和TS业务(即PCC)收购完成并表贡献的营收达14.86亿元(并表期间5月和6月分别贡献6.26亿和8.60亿),净利润0.68亿元。由于公司使用自有资金和银行贷款完成并购交易,且收购产生的中介费用,导致报告期内公司财务费用和管理费用大幅提升,但KSS、TS、和德国普瑞营收的快速增长大幅增厚了业绩。

KSS为全球领先的汽车安全系统供应商,PCC原为TS道恩下的汽车事业部,致力于车载信息系统开发与服务。在完成收购后,公司正式进军汽车主被动安全和车载信息系统领域,并有望与现有的HMI业务相协同,整合资源完成公司在自动驾驶及智能车联领域的布局,推动公司的战略升级。

(二)公司主业稳健发展,新客户拓展拉动营收增长。

公司原有主营业务为汽车电子HMI业务、新能源能力控制系统、功能件和智能制造。剔除收购资产并表的影响,公司原有业务2016年上半年实现营业收入44.65亿元,同比增长14.55%,主要受益于:(1)随着汽车电子在整车中占比的上升以及客户的拓展,公司HMI业务保持较高增速,营收增长24.5%,超出下游主要客户(宝马、奔驰、大众等)整车销量的增速;(2)新能源动力控制系统营收增长42%,尽管主要客户宝马的新能源汽车销量增速放缓,但公司在国内外市场取得了如中国中车、奇瑞等关键客户,相关项目已实现量产并贡献业绩。

(三)各项业务盈利能力稳定,订单及产能释放维持业绩高增长。

报告期内公司净利润增长30%,毛利率同比下降1.51个百分点。由于并表的PCC车载互联系统业务毛利率较低,即使原各项业务的毛利率均实现微增但总毛利率仍旧下滑。公司充足的订单情况及产能的释放将成为公司业绩持续高速增长的保证:报告期内,公司的HMI业务获得了宝马、奔驰、特斯拉等一系列的新订单;新能源动力控制系统方面,特斯拉、奔驰、吉利和特雷克斯等项目将于今年投产;在智能制造工业机器人领域,公司通过收购EVANA实现进军北美市场;汽车安全领域,KSS在2016年上半年已累计获得了超过30亿美元的新订单,其在马其顿、罗马尼亚等地的生产线也正在扩张中;车载信息系统领域,随着MIB3的研发完成和配套大众各品牌车型,PCC将扭转现阶段利润较低的情况;宁波的新工业城将于今年下半年全面投产,释放公司产能。

(四)受益汽车行业智能、网联、电动化发展趋势,整合资源实现战略升级。

通过对于KSS和PCC的收购,公司成为了在汽车主被动安全和车载信息系统领域的领先厂商,拓展了新的盈利增长点。通过进一步整合资源,公司有望围绕智能驾驶、汽车安全、车联网、新能源、高端功能件、工业机器人建立较完整的产品体系,长期受益于汽车行业智能化、网联化、电动化的产业技术发展趋势,并最终实现公司由零部件企业向交通出行服务技术提供商的战略升级。

3.投资建议。

维持谨慎推荐评级。公司主营业务稳健,业务升级及技术实力保障盈利能力,同时新订单及产能释放将维系公司未来业绩的高速增长。此外,公司正式进军汽车安全和车载信息系统领域,智能驾驶及车联网方面的产品及服务为公司的未来发展创造了新的业绩增长点。考虑并购及增发摊薄影响,预计公司2016、2017、2018年业绩分别为1.06元、1.55元、1.93元,对应PE为33X、22X、18X,维持“谨慎推荐”评级。

4.风险因素。

1)下游客户业绩增长低于预期;2)新订单及客户拓展低于预期。3)公司整合不达预期