隆鑫通用事件点评:低估值业绩增长确定,无人机突破在即

事件:公司发布2016年半年度报告,公司上半年营收38.8亿元,同比增长23%;归母净利4.27亿元,同比增长22%。EPS0.51元。

投资要点

扣除并表影响,主营收入基本持平分项业务看,发动机业务实现营收11亿元,同比降低6%;摩托车业务实现营收16亿元,总体与上年同期持平;摩托车出口销售收入10亿元,同比增长13%;发电机组业务实现营收6亿元,小型发电机组实现营收3亿元,同比增长12%;轻量化汽车发动机零部件业务实现营收0.7亿元,同比增58%;此外,山东丽驰本期实现电动车销售2.22万辆,同比增长51%,贡献收入4.2亿元,同比增34%。分业务看,公司非道路发动机业务中:受制于极端天气影响,水平轴发动机(扫雪机动力)需求下滑;垂直轴发动机(园林机械动力)则有稳步增长。摩托车业务出口的增长基本抵消了国内市场的下滑。发电机组业务主要受益于产品结构的调整(变频发电机组+129%,6KW以上大功率发电机组+45%)以及海外市场的坚挺(出口占销售比重61%)。总体而言,扣除山东丽驰与广州威能并表影响,在国内市场、行业景气度下滑的情况下,由于发电机组、摩托车业务的出口增长,公司上半年收入保持平稳。

产品结构调整促使盈利能力提升、业绩稳定增长

本报告期,主要受益于产品结构的不断调整优化,公司发动机业务毛利21%,+1.4pct;摩托车业务毛利24%,+4.5pct;整体毛利22%,同比+1.4pct,整体盈利能力小幅提升。山东丽驰实现净利3344万元,广州威能实现净利2707万元,两者并表共计3736万元。扣除并表因素,公司业绩仍实现11.4%增长,在行业景气度下滑情况下,公司不断调整产品结构,高端产品和出口占比不断提升,彰显公司良好的营运能力。

植保无人机性能优越,测试阶段即将步入尾声

目前市场上主流的植保无人机以电驱为主,载重10-20公斤,续航10-20分钟,大田作业的适用性很低。公司的XV-2植保无人机各项性能参数大幅领先市场同类产品,目前已解决了试验过程中暴露各项问题,完成了对飞行、性能评定的参数采样系统的调试,完成了对姿态及航迹控制精度的进一步优化,未来将开展符合大田作业模式的超视距、低高度、匀速自主巡航的飞行验证。我们认为:逾一年的密集测试及性能优化彰显了公司稳健踏实的作风,高效率+超视距+自主巡航作业能力将使其成为市场上唯一一款适合大田作业的植保无人机产品。我们相信:公司植保运营业务经过两年的积淀,有望在2017年迎来爆发,分享千亿市场蛋糕。

微型电动车:销量持续高增长,业绩增厚可期

目前微型电动车市场鱼龙混杂,规范政策呼之欲出。山东丽驰从整车到零部件技术积累深厚,产品线丰富,并搭载智能互联系统实现防盗、故障检测等功能,未来将大幅受益行业标准的制定推出。公司2016年上半年销售2.22万辆,我们预计全年销量有望破6万辆,贡献净利润将超过6千万元。

盈利预测与投资建议

公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保和运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE19/17/15X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及微型电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。

风险提示:植保业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期