主题策略点评报告:市场风格转换,关注高分红、高ROE标的

投资要点:

这次大蓝筹的行情表面上是险资这样低风险偏好的资金入市驱动。在利率下行叠加经济转型升级的大背景下,一方面实体经济的资本回报率已降至4%左右,实体经济缺乏好的项目投资;另一方面,国定收益率资产中十年期国债利率已经跌破3%,而信用债刚兑逐步打破,风险上升,而大部分险资负债端的成本还是在4%以上。与此同时,保费规模还在不断增长,中国保险资产管理业协会最新发布的统计数据显示,今年上半年,19家保险资产管理机构共注册各类资产管理产品58项,合计注册规模1034.89亿元,预计今年实际新增管理资产规模超过万亿。为了匹配现金流并保持足够的流动性,权益类资产成为一种相对合理的选择。通过财务投资,以及权益法的核算方式,可以避免受到股价波动的影响,从而提高资产端的财务收益率。

但从本质上来说,在于资产荒的逻辑愈演愈烈。这主要表现在以下两个方面:从大类资产配置的角度,今年以来除A股以外几乎所有能想到的资产都经历了一波非常可观的上涨,包括债券(利率债、低风险信用债)、大宗商品(煤炭、钢铁、有色金属等)、外汇(人民币持续贬值)、一线城市的房地产等,随着其他所谓的“低风险”资产的不断上涨,预期收益率下降,风险收益比快速下降。从A股本身的风险收益角度,其实经过年初以来的股灾,A股蓝筹的估值已经接近历史底部,具备一定的安全边际,此外随着宏观经济逐渐触底、改革的路线愈加清晰,风险偏好进入稳定的底部区域。在这样的逻辑驱动下,资产荒的逻辑愈加强化,使得A股蓝筹的权益配置具备越来越高的相对性价比。

险资受监管程度相对宽松,市场主体切换为险资。在经历3次股灾后,原本市场最大的力量散户逐渐离场,从公募基金的角度尽管今年以来有所减仓,但后续加仓的空间有限,因此在此背景下险资成为市场最大的主体。这主要表现在规模的不断扩大和权益配置比例的上升,此外对于险资的监管相对宽松。今年以来,监管层对于A股市场的监管趋严,旨在抑制投机,减小股价的波动。因此,监管层对于券商配资杠杆、银行理财非标等短线资金都做了严格的限制,但对于投资风格偏长线的险资,监管层持相对默许的态度。6月27日,在夏季达沃斯“中国金融前景展望”分论坛上,被问及险资举牌万科,保监会副主席周延礼表示,一般而言,险资举牌是为了配置资产需要,但保监会对举牌要求是,做好信息披露,说明资金来向等,应取得社会一致认可和理解。

建议持续关注低估值、高分红、高ROE蓝筹。在险资为主体的市场,短期内市场预期和风险偏好切换到低估值蓝筹。通过研究过去一年多以来险资举牌的相关上市公司的特征,综合我们发现一般被举牌的上市公司具有业绩优异、低估值、分红稳定、流通市值较大等共性,这类大蓝筹本身波动较小,估值较低,风险相对较小。因此当前时点,建议持续关注低估值、高分红、高ROE蓝筹。我们为投资者筛选低估值、高分红(过去一年股息率超过4%)的标的,建议关注哈药股份、格力电器等标的。

风险提示:市场系统性风险;监管风险;宏观经济风险。