投资建议:
公司于8月12日晚间发布2016年半年报告,2016年上半年实现营业总收入51.41亿元,同比增长48.90%;实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,同比增长307.11%,业绩增长符合前期业绩预告,重回高速增长轨道,收入增长主要来源于数字端及移动端。考虑到公司数字端及移动营销板块布局已基本成型,公司国际化进程落地,前期风险有所释放,我们预测公司2016-2018年未摊薄EPS分别为0.38元、0.50元及0.58元,对应目前股价PE分别为28x、21x及18x,维持“强烈推荐”评级。
投资要点:
半年报业绩喜人,重回高速增长轨道。
公司2016年上半年营收大幅增长至超过五十亿规模达到51.41亿元,同比去年增长48.90%。从业务领域来看,来自数字营销的收入达到37.35亿,占比高达72.65%,同比增长105.50%;来自传统营销业务的收入则为14.05亿,在总营收中占比已不足三成,且收入同比下降13.96%,反映了公司战略发展中数字化业务转型部分逐步推进。从地域分布来看,源自国外的收入达到16.59亿,占比达到32.26%,同比增长71.01%;来自国内的收入达到34.80亿,同比增长40.34%,境内外收入均大幅增长,海外收入占比持续上升,也印证了公司往国际化布局的举措。
公司主营业务综合毛利率由2015年上半年的29.17%下滑至23.85%,亦低于2015年全年综合毛利率27.55%。具体到各个业务板块,数字营销的毛利率为21.02%,比上年同期下降5.43%;传统营销业务毛利率31.39%,同比微降0.75%。分地区看,境内业务毛利率28.47%,境外业务毛利率14.18%,同比均分别下降4.47%和5.27%。
公司费用控制较好,利息费用将降低。
费用方面,公司销售及管理费用同比有所增长,但占主营业务收入比重有所下降。增长的主要原因是业务扩大增加的销售及员工支出,同时比上年同期新合并子公司多盟、亿动。总体而言公司费用控制突出,三费增幅较小,占主营业务收入的比例逐渐降低。目前财务费用较高的原因是之前公司进行并购使用的过桥资金实际利率较高,预计在公司募集配套资金到位后,且无新增其他并购事项的情况下,此项财务费用会有较大幅度的下降。
外延并购落地,移动营销增速迅猛,未来发展可期。
公司2016年上半年营收增长亮点是数字移动业务,其中通过外延并购,特别是多盟、亿动的贡献显著。公司于2015年6月收购多盟开曼100%的股权;多盟智胜95%的股权及亿动开曼54.77%的股权,并于2016年7月再获得亿动11.3%股权。多盟及亿动的并表使得公司2016年上半年业绩大幅增长。根据eMarketer的预测,中国整体广告市场增长速度趋于放缓,但是随着受众关注热点向移动端的转移,移动端营销在未来几年依然能保持高速增长;同时程序化购买在中国的渗透率依然较低,根据发达市场经验以及现有中国市场的趋势,程序化购买的需求也将呈现爆发式的增长。公司在移动端杰出龙头的布局将让公司成为新营销时代的弄潮儿。
商誉减值风险有所降低
2015年公司计提商誉减值2.05亿元导致公司2015年净利润大幅下滑。目前,公司的商誉余额依然较高,达46.87亿元,占2016年中报公告总资产的30.66%。商誉余额仍然较大的项目包括多盟(14.48亿)、Vision 7(9.01亿)、博杰(7.90亿),WAVS(3.96亿),亿动(3.84亿),今久(3.70亿)。目前来看,多盟及亿动所属的移动营销领域正处于蓬勃发展的势头,营收出现大规模下滑的可能性较小;博杰已签妥中央13台的合约,今年收入与去年相比维持平稳态势;Vision 7运营平稳;WAVS目前不存在核心客户流失的特例情况,同时公司的管理层对各个海外子公司都保持密切的沟通与联系,对公司海外分部的运营情况都有较强的把控;今久的主要客户是房地产商,今年房地产市场回暖且公司的客户主要都是大型开发商,资金状况良好。我们不能断言公司后续一定不会发生商誉减值的风险,但从目前来看,商誉减值的风险在前期已经得到一定程度的释放,今年内发生商誉减值的可能性有所降低。
风险提示:宏观经济影响导致相关行业广告投入下降,公司并购整合不及预期,核心客户流失,人才流失
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