晨光文具:新业务进入爆发式增长期,文具白马价值凸显

业绩简评

2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润21.80亿元、2.80亿元和2.51亿元,同比分别增长17.97%、16.94%和20.81%。实现全面摊薄EPS0.27元/股,符合预期。经营活动净现金流为2.16亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为20.25%和15.59%,归母净利润同比增速分别为33.34%/6.82%。

经营分析

业绩延续高增长,盈利能力略有提升:上半年,公司收入继续保持高速增长(+17.97%),毛利率小幅提升至27.45%(+1.31pct.)。期间费用率增加1.68pct.。其中,销售费用率增加1.6pct.,主要系由于新业务拓展新引进人员造成薪酬增加,同时公司市场拓展及宣传力度加大造成费用增加;管理费用率和财务费用率分别增加0.16pct./0.11pct.。归母净利润率为11.50%(+0.27pct.)。此外,由于2月份为学汛期,公司一季度的收入及利润情况显著优于二季度,但二季度整体经营情况仍好于去年同期,公司综合实力持续提升。

传统核心业务:加速扩充品类,渠道优化升级,生产精益高效。我国文具消费呈现品牌化、创意个性化及高端化趋势,公司通过不断扩充产品品类、优化产品结构、提升工艺品质,在国内市场已保持多年销售龙头地位。上半年公司开发新品1125款,公司通过启动高价值产品开发项目,对产品布局进行优化提升,整体产品结构进一步合理化,公司产品竞争力亦全面提升。渠道营销方面,公司采用“层层投入、层层分享”的“晨光伙伴金字塔”营销模式,与各级经销商建立了“稳定、共赢”的分销体系。截止上半年,公司已构建超过7万家零售终端的庞大营销网络,全国校边覆盖率超过80%,居行业领先地位。未来公司将继续推进渠道建设升级,并重点推广高价值项目,进一步提高市占率,保证核心业务持续发展。生产方面,公司全面推进MPS精益项目,在提高产能的同时进一步优化生产工艺、提升智能化制造水平、提高作业效率,公司生产制造水平全面升级。

新业务探索:固化模式期,三大业务快速发展,贡献盈利新增长点。1)晨光生活馆:“全品类一站式”文化时尚购物场所。上半年,业务收入5,203万,同比增长115.71%,实现超高速增长。公司现已拥有168家晨光生活馆,生活馆业务端,公司一方面加快开店速度,实现线下快速扩张,并提升生活馆1.0模式的经营质量与盈利水平,另一方面积极探索高价值、高品质的生活馆2.0模式。生活馆加强了与C端互动,是公司从传统分销模式向直营零售领域拓展的关键尝试。2)晨光科技:与晨光生活馆相互配合,主要从事电商渠道业务,有效丰富线上产品阵营,目前在提升市场占有率的同时,公司正积极探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式。3)晨光科力普:办公一站式B2B服务平台,先发品牌优势及资质壁垒助力公司中标中石化、交行、中铁等多个大型企事业单位招标项目。上半年,业务实现营业收入17,733万元,同比增长106.97%,月订单量突破3.3万单。目前国内办公直销市场尚处于发展阶段,市场集中度较低,未来随着科力普在办公直销领域市场份额逐步提升,公司有望成为该领域卡位龙头,并实现盈利跨越式增长。

风险因素

新业务模式拓展不利风险;市场风险;财税政策风险。

盈利预测与投资建议

公司在文具市场占有绝对领先的市场份额及竞争优势,文具产品需求不易受经济周期波动的影响,具有较高的业绩安全边际。此外,传统核心业务在产品、渠道、生产共同优化升级情况下,或将实现盈利突破。三大新业务目前虽处固化模式期,但已为公司贡献高增速盈利,未来随着新业务模式逐渐明晰化,业务整合进一步加强,公司有望迎来业绩拐点。我们维持公司2016-2018年EPS预测1.13/1.34/1.66元/股(三年CAGR21.8%),对应PE分为16/14/11倍,维持公司“买入”评级。