华润三九2016年中报点评:Q2提速,内生+外延保障持续成长能力

收入、利润增速、经营性现金流上看,Q2都要好于Q1

公司上半年实现收入42.81亿元(+15.83%),净利润6.36亿元(+1.44%)。分季度看Q1收入增速为+13.22%,Q2收入增速为+18.54%;Q1净利润增速为-7.86%,Q2净利润增速为+12.39%;Q1经营净现金流为1.81亿,Q2为5.31亿。可以看出Q2的增长速度较Q1明显加快。

内生+外延使得处方药快速增长

在整体招标环境不利、以及辅助用药持续打压下,公司在上半年处方药业务仍获得了很快的增速,整体收入16.81亿元,增速高达23.98%,而毛利率达到70.98%,同比上升6.56%;收入快速增长和毛利率提升的原因在于合并众益带来的结果。拆分来看,参附注射液销售收入有所下滑,华蟾素系列产品实现稳健增长(10%以内);天和骨通贴膏持和茵栀黄口服液等产品取得快速增长趋势。

OTC保持平稳增长,外延进一步丰富品种,深入推进新商业模式

OTC业务保持平稳增长。上半年OTC业务收入23.71亿元(+12.54%),毛利率60.09%(-3.30%)。公司积极执行外延战略。公司7月底公告拟收购昆明圣火药业集团100%的股权,将明显补充其现有的产品线。圣火药业集团以生产、销售口服心脑血管药物为主,主要产品包括血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊;本次收购若成功将快速丰富公司心脑血管口服剂型产品(目前主要为参麦注射液、舒血宁等注射液品种),同时借助众益血栓通胶囊也将深入推进处方药产品零售药店渠道销售模式(OTX)。

估值便宜,维持“买入”评级

我们认为华润三九的强项在于成熟的管理、品牌和营销体系,历次收购整合(顺峰、天和、众益等)都被证明是成功的。今年再次收购将明显补充其现有产品线,同时加强处方药在零售端的销售体系,探索慢病管理与OTC零售端的结合,将明显提升公司持续增长能力。暂时不考虑并购带来的业绩增厚,预计16-18年公司净利润12.75亿/15.00亿/17.06亿,EPS1.30/1.53/1.74元,PE20X/17X/15X,估值便宜,此次收购将明显增厚业绩,维持“买入”评级。

风险提示:外延战略推进速度慢于预期。